Биткоин находится в напряженном состоянии между сближающимися уровнями себестоимости на самой спокойной динамике с 2019 года. Продавцы устали, а покупатели отсутствуют, однако кредитное плечо уже дало толчок к восстановлению, которое пока не подтверждают данные.
Оригинальный отчет Glassnode (английский язык).
Вводное резюме
- В июле базовая инфляция составила 2,5%, фондовые рынки достигли рекордных показателей, а биткоин по-прежнему демонстрирует снижение. Слабая реакция на хорошие новости сама по себе является предупреждением.
- Цена находится в диапазоне между медианной реализованной ценой в $63000 и себестоимостью краткосрочных держателей в $68700, при самом низком объеме торгов на спотовом рынке с 2019 года.
- Продавцы устали: предложение, приносящее прибыль, находится на грани прорыва медвежьего рынка, а точка безубыточности отклонила девять попыток восстановления.
- Покупателей не хватает: приток средств в ETF минимален, и монеты продолжают поступать на биржи.
- Заемные средства сосредоточены в длинных позициях выше уровня снижения спроса. Обратите внимание на верхний предел в $68700 и нижний предел в $58500.
Хорошие новости остаются без внимания
Инфляция стабильна, рынок остается неизменным.
Июльские данные по индексу потребительских цен практически ничего не изменили: базовая инфляция снизилась на одну десятую до 2,5%, а общий процентный показатель остался неизменным. Сегодняшние данные на графике обозначены пунктирной линией, продолжающей серию. Политика остается неизменной. Эффективная ставка федеральных фондов остается неизменной с декабря и по-прежнему более чем на один процентный пункт выше базовой инфляции, поэтому реальные процентные ставки остаются ограничительными, и разрыв сокращается только по мере снижения инфляции.
Нас больше беспокоит реакция рынка, чем сам релиз. За несколько часов после публикации биткоин практически не вырос, а акции упали. Низкий уровень инфляции и отсутствие изменений в политике — благоприятная обстановка, и здоровый рынок воспринял бы её именно так. Если цена не сможет развить этот успех в ближайшие торговые сессии, мы воспримем это как подтверждение того, что спрос по-прежнему отсутствует. Та же обеспокоенность вызывает и рынок акций.
Бегство в активы
Индекс потребительского доверия остается одним из самых низких показателей за последнее десятилетие, даже после двух последовательных улучшений, в то время как индекс фондового рынка США 7 августа достиг нового исторического максимума и держится чуть ниже него. Слабые настроения на фоне рекордных цен выглядят как противоречие, пока не будет названа причина: домохозяйства, ожидающие роста стоимости жизни и замедления экономики, переходят из наличных денег в активы. Именно на фондовом рынке, в первую очередь благодаря торговле акциями компаний, занимающихся ИИ, и сосредоточен этот капитал.
Биткоин остался вне ротации. Спотовые сделки совершаются примерно на уровне половины пика октября 2025 года и отставали от фондового рынка всё лето, хотя аргументы в пользу биткоина всегда основывались именно на таком стремлении к дефицитным активам. Деньги гонятся за тем, что уже движется, и пока часть этого потока не вернется, рекордные фондовые рынки оказывают биткоину незначительную поддержку. Изменение ситуации сначала отразится на притоке средств в ETF, а в разделе «Приток средств» ниже пока никаких признаков этого не наблюдается.
Рынок напряжен
Зажат между двумя уровнями
Показатель себестоимости активов отражает тупиковую ситуацию. Спотовая цена находится чуть выше медианной реализованной цены в $63000, уровня, который делит себестоимость активов каждой монеты пополам, и ниже себестоимости активов краткосрочных держателей в $68700, средней цены входа последних покупателей на рынке. Эта группа находится в минусе, что исторически приводит к быстрой продаже на этапе восстановления, в то время как медианный уровень выдерживал все испытания сверху более месяца.
Цена провела в этом диапазоне почти три месяца, и два уровня продолжают сближаться по мере снижения волатильности. Ниже, совокупная реализованная цена около $52800 показывает, что средняя монета по-прежнему приносит значительную прибыль, поэтому широкий рынок ни разу не был вынужден понести убытки в этом цикле. Устойчивое восстановление до уровня $68700 вернет недавних покупателей в прибыль и откроет первое реальное испытание для предложения на рынке; потеря медианы оставит мало структуры до июньских минимумов.
Самая низкая торговая активность с 2019 года
Аналогичное сокращение наблюдается и в активности. В этом отчете уже несколько выпусков отслеживается тенденция к сокращению объема торгов, и она становится все более экстремальной: объем спотовых торгов, измеряемый в монетах, а не в долларах, упал до самого низкого уровня с начала ведения серии в начале 2019 года, и даже без учета Binance он приближается к минимумам медвежьего рынка 2023 года. Количество биткоинов, переходящих из рук в руки, меньше, чем когда-либо за последние семь лет, что является наиболее наглядным показателем апатии на рынке.
Такая узкая волатильность усиливает влияние той стороны, которая первой начнет движение: умеренный спрос может поднять цену, а умеренное предложение — пробить ее. Такое низкое участие редко длится долго, и это классическая ситуация для расширения волатильности. В разделах ниже оценивается, какая сторона, скорее всего, наступит первой.
Продавцы устали
Характеристики дна
Два основных индикатора медвежьего рынка приближаются к минимуму. Едва половина циркулирующего предложения содержит нереализованную прибыль, а июньский минимум остановился чуть ниже зоны, где закончились последние четыре медвежьих рынка; кружки на графике показывают, насколько глубже опускался каждый из этих уровней.
Показатель истощения продавцов, который сопоставляет предложение и прибыль с волатильностью, чтобы указать на моменты, когда продавцы сдаются, снизился до минимума цикла, одного из самых слабых значений с 2013 года, и он также остается выше всех предыдущих минимумов. Продавцы явно устали, но финального подъема, который положил конец предыдущим медвежьим трендам, не произошло. На прошлой неделе мы описали это снижение как капитуляцию от скуки, а не от боли; доза боли завершила бы историческую картину, хотя другой выход — это время, и этот период может длиться гораздо дольше, чем ожидает тот, кто к нему готов.
Девять отказов на уровне безубыточности
Скорректированный SOPR, отношение цены продажи к цене покупки при значительных внутрисетевых расходах, большую часть этого спада находился чуть ниже 1,0, где средняя цена проданной монеты соответствует ее себестоимости. С момента октябрьского максимума 7-дневное среднее значение девять раз возвращалось к этой отметке, и девять раз продавцы использовали это событие как выход из позиции. Рынок все еще перерабатывает избыточное предложение.
Оба предыдущих медвежьих тренда провели большую часть своих дней ниже точки безубыточности и углубились в свои позиции, прежде чем развернуться, что относит этот цикл к числу наиболее мягких на данный момент. Устойчивое восстановление проявится здесь, если соотношение останется выше 1,0 на протяжении всего ралли. До тех пор продавцы будут держаться.
Покупателей не хватает
Небольшой приток
Продажи ETF прекратились. Чистый приток средств впервые за несколько месяцев стал положительным в конце июля, хотя и составил лишь небольшую часть от любой предыдущей волны накопления, а совокупная позиция по-прежнему значительно ниже своего октябрьского пика. Такие небольшие потоки могут изменить знак в результате однодневных выплат.
Мы воспринимаем это как апатию. Июньская волна оттока капитала исчерпала себя, что устраняет один из источников давления, но институциональный спрос, который обеспечивал рост в 2024-2025 годах, не вернулся. Каждое предыдущее восстановление начиналось с видимого импульса спроса, показанного на этом графике, а сегодня его нет.
Монеты по-прежнему поступают
Тем временем предложение продолжает поступать. Чистая позиция на биржах остается в зоне притока, и монеты поступают на биржи почти каждый день в этом году. Темпы снизились до доли от пика начала июня, что соответствует картине усталости продавцов, но направление сохраняется: монеты продолжают двигаться к площадкам, где их можно продать.
В условиях практически полного отсутствия спроса даже скромный приток средств имеет значение. Обычный рынок поглотил бы его, не изменив своего поведения; на самом тонком рынке с 2019 года, без спроса на ETF, тот же самый небольшой приток предложения оказывает давление на цену.
Толпа, которая не стала ждать
Длинные позиции на максимуме
Трейдеры, торгующие деривативами, не проявляют подобных колебаний. На Hyperliquid крупный игрок ежедневно закрывал чистые длинные позиции с середины марта, что является беспрецедентным показателем за короткую годовую историю наблюдений, а пик позиции пришелся на середину июля, когда цена находилась на верхней границе локального диапазона. Группа игроков, которая постоянно держала короткие позиции до конца 2025 года, в марте развернулась и усилила длинные позиции по мере созревания диапазона.
Пока что данные по спотовым ценам или потокам не подтверждают это убеждение. Кредитное плечо, размещенное на столь раннем этапе, концентрирует риск именно там, где неудача в достижении заданного диапазона нанесет наибольший ущерб.
Напряженность видна и на агрегированном уровне. Открытый интерес по фьючерсам сейчас превышает объем торгов за целый день, приближаясь к рекорду, установленному в сентябре прошлого года; в 2019-2020 годах тот же объем торгов обновлялся примерно три раза в день. Позиции продолжали расти, в то время как участие в торгах сокращалось, оставляя большой, застоявшийся набор контрактов на рынке.
Риск носит механический характер. Когда открытый интерес значительно превышает дневной объем торгов, ликвидации сталкиваются с недостаточным объемом непроданных позиций, способным их поглотить, и неблагоприятные движения распространяются дальше, чем могли бы. Трейдеры добавили существенный риск, большая часть которого приходится на длинные позиции, на рынок, который не демонстрирует соответствующего спроса.
Предложение по прореживанию
Книга заявок содержит последнее предупреждение. Полоса задержек, сформировавшая летний диапазон цен, достигла пика в начале июля и с тех пор истончилась примерно на треть, оставив меньше поддержки под ценой, чем при последнем тестировании минимумов. Сторона спроса также невелика, поэтому дисбаланс льстит быкам, даже несмотря на то, что абсолютная глубина снижается.
Если диапазон будет пробит, движение к июньскому минимуму около $58500 приведёт к более слабому рынку, чем тот, который подхватил эту позицию шесть недель назад, причём движущей силой станут многочисленные длинные позиции выше. Небольшое количество заявок на покупку, высокая степень кредитного плеча и рекордно низкий объём торгов делают нисходящие движения склонными к превышению допустимого уровня.
Заключение
Это поздняя медвежья компрессия с необычным наложением факторов: толпа заняла позиции для восстановления еще до появления спроса. Сторона продавцов настроена позитивно: предложение находится в зоне прибыли, близкой к уровню ниже минимального, истощение продавцов на минимумах цикла и снижение притока средств на биржи. Сторона покупателей остается вялой: минимальный приток средств в ETF и самый низкий уровень спотовых сделок с 2019 года, а биткоин продолжает отставать от акций, которые находятся на рекордных уровнях. Восстановление базиса краткосрочных держателей на уровне $68700 при растущем объеме торгов и последующем притоке средств в ETF подтвердит улучшение ситуации. Неспособность к росту на этой неделе после благоприятных данных по инфляции или прорыв минимума в $58500 в зону низких заявок и переполненных длинных позиций аннулирует сценарий с уровнем ниже минимального. Мы сохраняем осторожность и терпение.
Читайте также:
