Цена BTC упала ниже $60000 на фоне того, как продолжается отток средств от институциональных инвесторов и защитные позиции по опционам продолжают оказывать давление на настроения рынка. Однако, под поверхностью, долгосрочные держатели и терпеливые покупатели начинают поглощать предложение, что указывает на начальные этапы формирования дна.
Оригинальный отчет Glassnode (английский язык).
Вводное резюме
- Долгосрочные инвесторы возобновили накопление активов, что свидетельствует о том, что опытные инвесторы снова поглощают предложение во время спада на рынке.
- Широкомасштабное накопление капитала наблюдается в различных сегментах рынка, что указывает на возобновление уверенности инвесторов, которые постепенно скупают BTC на фоне снижения цен.
- В настоящее время, количество биткоинов находящихся в убытке больше, чем находящихся в прибыли, что подчеркивает широко распространенное беспокойство инвесторов и продолжающуюся передачу предложения в руки более сильных игроков.
- Американские спотовые Bitcoin-ETF по-прежнему находятся в зоне устойчивого чистого оттока капитала, что отражает продолжающееся снижение институциональных рисков и ослабление притока капитала.
- В книге ордеров Coinbase наблюдается смещение в сторону заявок на покупку, что свидетельствует о том, что институциональные инвесторы терпеливо предоставляют ликвидность и восстанавливают поддержку ниже рыночного уровня.
- Трейдеры, использующие кредитное плечо, агрессивно увеличивают длинные позиции, повышая риск либо резкого восстановления, либо новой волны ликвидации длинных позиций.
- Позиционирование дилеров по гамме становится все более благоприятным, поскольку потоки хеджирования, вероятно, будут сдерживать волатильность и способствовать стабилизации цен.
- Трейдеры, торгующие опционами, платят премию за защиту от снижения цен, что подчеркивает оборонительную рыночную конъюнктуру и повышенный спрос на хеджирование.
- Рост подразумеваемой волатильности свидетельствует о том, что биткоин вступает в процесс достижения дна, хотя пока нельзя исключать и финальный всплеск волатильности, вызванный капитуляцией.
Макро-анализ
Июньское заседание Федеральной резервной системы подтвердило сохранение процентных ставок на прежнем уровне, но решающим фактором для рынка стало не само решение, а тон голосования. Новый председатель ФРС Кевин Уорш занял заметно жесткую позицию, и, поскольку инфляция упорно остается выше целевого уровня, а влияние тарифов на потребительские цены продолжает сказываться, рынок в значительной степени отказался от ожиданий снижения ставок в этом году. Снижение процентных ставок теперь рассматривается не раньше 2027 года. Доходность казначейских облигаций приблизилась к максимумам 2026 года, доллар укрепился, а рынок труда, хотя и продолжает наращивать вакансии, демонстрирует признаки сужения концентрации. Финансовые условия не являются благоприятными, и в ближайшем будущем нет катализатора, который бы изменил ситуацию к лучшему.
Биткоин больше всего пострадал от этой переоценки. После сильного первого квартала июнь принес самое резкое сокращение институциональных инвестиций с момента запуска спотовых ETF: устойчивая волна оттока средств, отражающая рациональную фиксацию прибыли, а не панику, поскольку многие институциональные инвестиции были сформированы по значительно более низким ценам. Давление со стороны продавцов было упорядоченным, но устойчивым, и в результате биткоин торгуется на уровнях, которые пересматривают краткосрочные ожидания. Вопрос, стоящий перед третьим кварталом, заключается в том, стабилизируются ли макроэкономические условия в достаточной степени, чтобы восстановить склонность к риску, или же устойчивая инфляция и укрепление доллара продолжат оказывать давление на активы, наиболее чувствительные к ожиданиям ликвидности.
Анализ блокчейн-данных
Долгосрочные держатели возвращаются к накоплению
Долгосрочные держатели начали восстанавливать позиции после длительного периода распределения средств, и изменение чистой позиции уверенно вернулось в положительную зону. Хотя темпы накопления остаются умеренными по сравнению с крупными волнами покупок, наблюдавшимися во время предыдущих периодов роста рынка, это знаменует собой заметный сдвиг в поведении, поскольку некоторые из самых убежденных инвесторов в биткоин снова поглощают предложение.
Эти изменения происходят на фоне коррекции биткоина в районе $60000, что говорит о том, что опытные инвесторы рассматривают недавнюю коррекцию как возможность, а не как причину для сокращения инвестиций. Исторически сложилось так, что устойчивые переходы от чистого распределения к чистому накоплению часто происходили в периоды рыночной слабости, поскольку долгосрочные инвесторы постепенно увеличивали свои активы, в то время как участники с более короткими сроками инвестиций снижали риски. Хотя еще слишком рано называть это режимом полного накопления, возвращение устойчивых долгосрочных покупок является обнадеживающим сигналом того, что уверенность начинает восстанавливаться под поверхностью.
Возникает широкомасштабное накопление
Показатель тренда накопления биткоинов за последний месяц значительно вырос, при этом активность покупателей становится все более широко распространенной среди всех категорий инвесторов. После нескольких месяцев устойчивого распределения во время спада рынка большинство групп владельцев кошельков вернулись к накоплению, что свидетельствует о том, что недавняя коррекция начинает привлекать новый спрос.
В настоящее время наиболее интенсивное накопление наблюдается среди мелких держателей (<1 BTC) и организаций, владеющих от 100 до 1000 BTC, причем в обеих группах достигнуты почти максимальные значения тренда. В то же время, более крупные группы, включая кошельки с 1000–10000 BTC, также стали чистыми покупателями, хотя и с меньшей интенсивностью, чем в начале цикла. Это синхронное улучшение в нескольких группах инвесторов свидетельствует о восстановлении доверия после спада, поскольку участники рынка все чаще готовы поглощать предложение вблизи текущих ценовых уровней. Исторически сложилось так, что периоды, когда накопление становится широко распространенным среди держателей кошельков разных размеров, часто создавали конструктивную основу для долгосрочного восстановления рынка, хотя подтверждение посредством устойчивых покупок остается ключевым фактором.
Большая часть предложения биткоинов оказалась под водой
Недавняя распродажа подтолкнула рынок к важному психологическому и структурному рубежу: сейчас больше биткоинов находится в убытке, чем в прибыли. По последним данным, примерно 10,83 млн BTC находятся в минусе, в то время как 9,22 млн BTC остаются в прибыли. Это свидетельствует об одном из наиболее заметных ухудшений прибыльности инвесторов с начала текущего бычьего рынка и отражает масштабы недавней переоценки.
Исторически сложилось так, что периоды, когда убыточное предложение превышает прибыльное, совпадали с повышенным финансовым стрессом и повсеместной капитуляцией среди новых участников рынка. Хотя такие условия часто негативно влияют на настроения в краткосрочной перспективе, они также, как правило, создают условия для того, чтобы более сильные держатели монет поглощали более слабых. В сочетании с возобновленным накоплением, наблюдаемым среди долгосрочных держателей и нескольких групп пользователей кошельков, резкое снижение прибыльности предполагает, что рынок вступает в фазу, когда предложение все больше смещается в сторону инвесторов с более высокой степенью уверенности.
Внесетевой анализ
Ускоряется отток средств из ETF
Институциональный спрос продолжает ухудшаться, при этом 7-дневная скользящая средняя чистого притока средств в американские спотовые ETF продолжает опускаться в отрицательную зону. После кратковременного восстановления притока в мае капитал снова изменил курс, и теперь падение биткоина до уровня около $60000 сопровождается устойчивым оттоком. Сохранение оттока средств свидетельствует о том, что институциональные инвесторы остаются в оборонительной позиции, сокращая риски, а не вмешиваясь, чтобы компенсировать недавнее ослабление.
Это знаменует собой заметный сдвиг по сравнению с сильным спросом, обусловленным ETF, который лежал в основе большей части предыдущего роста. Хотя данные блокчейна указывают на возобновление накопления среди долгосрочных держателей и нескольких групп пользователей кошельков, инвесторы в ETF пока не демонстрируют такой же уверенности. Это расхождение подчеркивает, что рынок в настоящее время поддерживается терпеливым капиталом в блокчейне, в то время как более чувствительные к цене институциональные участники продолжают выводить ликвидность. Стабилизация потоков в ETF, вероятно, станет важным сигналом, за которым следует следить для подтверждения того, что доверие инвесторов в целом начинает восстанавливаться.
Трейдеры Hyperliquid агрессивно склоняются к длинным позициям
Позиционирование на Hyperliquid решительно сместилось в сторону длинных позиций, при этом чистая длинная позиция неуклонно растет, даже несмотря на продолжающееся снижение биткоина. Вместо того чтобы снижать риски из-за слабости рынка, трейдеры, использующие кредитное плечо, постоянно увеличивали бычью позицию на протяжении всего спада, доведя длинную позицию до самого высокого уровня за наблюдаемый период.
Это создает все более асимметричную структуру рынка. Если покупатели вернут контроль, высокая концентрация длинных позиций может подпитывать резкое восстановление. Однако, хотя цена остается в явном нисходящем тренде, накопление длинных позиций с использованием кредитного плеча также делает рынок уязвимым для дальнейшего снижения, если поддержка будет пробита. В этом сценарии принудительная ликвидация чрезмерно затянутых длинных позиций может усилить волатильность и ускорить движение вниз. На данный момент данные свидетельствуют о том, что трейдеры деривативов готовятся к развороту, но эта уверенность еще не подтверждена ценой.
Дилеры опционов готовы сдерживать волатильность
Тепловая карта страйков Deribit GEX показывает, что на рынке опционов все большее влияние оказывает положительная гамма-позиция вокруг текущих ценовых уровней. Заметная концентрация положительной гаммы сформировалась в районе $60000, близко к текущей цене биткоина. Когда дилеры занимают длинные позиции по гамме, они обычно хеджируют риски, покупая на спаде и продавая на подъеме, что естественным образом снижает волатильность и способствует стабилизации цен вокруг этих страйков с высоким открытым интересом.
Это означает, что, несмотря на недавнюю распродажу, рынок опционов больше не находится в состоянии ускоренного снижения. Вместо этого, потоки хеджирования дилеров все чаще выступают в качестве источника ликвидности, помогая поглощать направленные движения и снижая вероятность хаотичного ценового движения. Это не обязательно означает неминуемую разворотную тенденцию, но это говорит о том, что рынок переходит от крайне нестабильных условий, наблюдавшихся во время спада. Если только какой-либо значительный макроэкономический катализатор не выведет цену из этих зон с высокой гаммой, позиции по опционам указывают на период консолидации и снижение реализованной волатильности, а не на новую волну панических продаж.
Трейдеры опционов переплачивают за защиту от падения цен
Рынок опционов стал все более консервативным: 14-дневное соотношение объемов пут- и колл-опционов резко превысило 1,0, достигнув самого высокого уровня за последний год. Это указывает на то, что активность по пут-опционам теперь превышает активность по колл-опционам, отражая явное изменение позиционирования, поскольку трейдеры отдают приоритет защите от падения, а не участию в росте после падения биткоина до уровня около $60000.
Исторически сложилось так, что повышенное соотношение пут/колл-опционов возникает в периоды повышенной неопределенности, когда инвесторы либо хеджируют существующие спотовые позиции, либо выражают медвежьи направленные прогнозы. Хотя это усиливает осторожный тон, наблюдаемый в потоках средств в ETF и недавней динамике цен, это также может стать сигналом противоположной тенденции, если спрос на хеджирование становится чрезмерным. Когда значительная часть участников рынка уже заняла защитные позиции, рынок может стать менее уязвимым для дополнительного давления со стороны продавцов. Однако на данный момент рынок опционов продолжает сигнализировать о том, что управление рисками, а не спекуляции на восстановлении, остается доминирующим приоритетом.
Подразумеваемая волатильность растет
Индекс подразумеваемой волатильности биткоина (DVOL) начал восстанавливаться после исторически низких уровней, наблюдавшихся после недавней распродажи, но остается значительно ниже панических крайностей, обычно связанных с крупными рыночными потрясениями. Это говорит о том, что трейдеры опционами начинают закладывать в цены более значительные будущие колебания цен по мере роста неопределенности, однако ожидания еще не достигли уровня страха, который исторически сопровождал устойчивые рыночные минимумы.
С точки зрения структуры, это больше напоминает начальные этапы процесса формирования дна, чем его завершение. Волатильность начала расти, поскольку рынок ищет нижнюю границу, но предыдущие минимумы цикла часто характеризовались одним последним всплеском волатильности, вызванным вынужденными продажами, ликвидациями или макроэкономическим шоком, которые приводили к капитуляции. Если такой всплеск произойдет, он, вероятно, совпадет с периодом беспорядочных продаж и повышенной напряженностью на рынках производных инструментов. До тех пор постепенный рост подразумеваемой волатильности говорит о том, что трейдеры все больше готовятся к более масштабному движению, даже если окончательное обрушение, необходимое для формирования устойчивого дна, еще не произошло.
Заключение
Биткоин по-прежнему находится в фазе коррекции, но за слабым движением цены начинают проявляться несколько важных структурных сдвигов. Долгосрочные держатели снова накапливают средства, активность покупателей расширилась среди различных групп кошельков, а книги спотовых ордеров на Binance и Coinbase становятся все более насыщенными заявками на покупку. Это типичные изменения, связанные с появлением долгосрочного капитала на рынке по мере ухода более слабых игроков.
В то же время, осторожность по-прежнему оправдана. Институциональный капитал продолжает покидать американские спотовые ETF, трейдеры опционами активно хеджируют риски снижения, а позиции с использованием кредитного плеча достигли завышенных уровней, что делает рынок уязвимым для очередной распродажи, вызванной ликвидацией активов. Подразумеваемая волатильность также указывает на то, что рынку может потребоваться еще одно окончательное обрушение, прежде чем будет установлен устойчивый минимум.
В совокупности данные свидетельствуют о том, что биткоин переходит из фазы распределения в фазу накопления, но подтверждение этому еще необходимо. Хотя постепенно формируются основы для долгосрочного восстановления, рынку, возможно, сначала потребуется пройти последнее испытание на устойчивость, прежде чем сможет сформироваться устойчивый восходящий тренд.
Читайте также:
