Несмотря на то, что за последние 4 года компания MicroStrategy превзошла все акции индекса S&P 500, мнения рыночных наблюдателей по поводу того, сможет ли она войти в индекс в ближайшем будущем, разделились.
Оптимистичные голоса говорят, что это лишь вопрос времени. В начале сентября медианная рыночная капитализация в S&P 500 составляла $33,5 миллиарда, по данным CNBC. Среди 500 крупнейших корпораций в США, входящих в индекс, 250-я (т. е. средняя) компания имела рыночную стоимость акций в $33,5 млрд.
Для сравнения, рыночная капитализация MicroStrategy на момент написания статьи 27 сентября составляла $33,6 миллиарда, что ставит ее в самую гущу событий. Тем не менее, листинг S&P 500 вероятно не произойдет в ближайшее время, сообщил Соён Ким, доцент кафедры финансов в Школе бизнеса Ливи при Университете Санта-Клары (SCU).
S&P 500 имеет определенные требования ко входу. Компания должна торговаться на одной из крупнейших фондовых бирж США — например, на Нью-Йоркской фондовой бирже, Nasdaq или Чикагской бирже опционов — и генерировать не менее половины своих доходов в США. Она также должна иметь рыночную капитализацию в размере $18 миллиардов или выше. Для компании MicroStrategy это не проблема.
Однако для MicroStrategy вызывает беспокойство тот факт, что кандидат должен быть прибыльным за последний год и квартал, чтобы соответствовать требованиям.
Есть ли у MicroStrategy проблемы с прибылью?
По словам Кима, «MicroStrategy постоянно демонстрирует отрицательную чистую прибыль», за исключением четвертого квартала 2024 года, «которого оказалось недостаточно для того, чтобы вывести компанию на общий положительный чистый доход».
Джо Нардини, соруководитель инвестиционного банкинга в B. Riley Securities, согласился.
«У MicroStrategy рыночная капитализация составляет $31 миллиард, поэтому у нее есть свободное обращение, чтобы претендовать на S&P 500», — сказал он. «Проблема, которую я вижу, — это требование иметь положительный чистый доход».
Достижение необходимой последовательности доходов может оказаться не таким уж простым из-за огромного количества BTC, которое компания держит на своем балансе, где изменения в стоимости BTC проходят через ее поток доходов, отметил Нардини. Он добавил:
«Иногда это делает чистый доход отрицательным. Так что это само по себе может лишить MicroStrategy права на включение в индекс S&P 500».
«Я не думаю, что связь с BTC является проблемой с точки зрения репутации, но, возможно, из-за чрезмерной волатильности», — сказал Рассел Роадс, клинический доцент финансового менеджмента в Школе бизнеса Келли при Университете Индианы. Он добавил:
«Более крупные и зрелые компании, входящие в индекс S&P 500, менее волатильны, поэтому вполне возможно, что ценовая динамика акций MicroStrategy, на которую влияет волатильность BTC, может стать сдерживающим фактором».
Не типичный кандидат S&P 500
Более серьезная проблема может заключаться в том, что S&P 500 является оплотом традиционного корпоративного мира, а необычная структура MicroStrategy просто не вписывается в этот шаблон.
Как недавно отметил частный банк Bank of America, в индекс входят крупные корпорации с подтвержденной прибылью и сильными балансами, которые исторически имели тенденцию обеспечивать стабильность, постоянную прибыль и дивиденды.
MicroStrategy из-за своей уникальной структуры «не генерирует доходы и прибыль в той последовательной манере, которая требуется критериями листинга SPX», — заявил ранее в этом году агентству Bloomberg Стив Сосник, главный стратег Interactive Brokers.
«Комитет по индексу S&P 500 имеет последнее слово в конце дня», — сказал старший аналитик количественных исследований Bitwise Гаятри Чоудхури. «И в действительности финансовый профиль MicroStrategy не отражает типичного кандидата на S&P 500».
Доходы компании нестабильны, продолжил Чоудхури, и ей не хватает «стабильных доходов или бизнес-модели, которые обычно требуются индексу. Хотя на бумаге это компания по анализу данных, ее реальная привлекательность — огромные запасы BTC».
Финансовые показатели компании продолжают оставаться нестабильными из-за колебаний цены BTC. «Это делает ее менее привлекательной для комитета S&P, который выступает за более консервативный подход», — сказал Чоудхури, который не ожидает, что MicroStrategy в ближайшее время присоединится к S&P 500.
Ожидание открытия слота
Тем не менее, достаточно легко представить себе время, когда волатильность BTC и изменчивость доходов MicroStrategy успокоятся. Что тогда?
Даже в этом случае вхождение компании не гарантировано, поскольку кандидатам S&P 500 все равно придется ждать, пока другая компания не выйдет из индекса. В конце концов, членство ограничено 500. Тем не менее, замены происходят довольно часто. Только в 2024 году индекс пережил одиннадцать исключений, последним из которых стала American Airlines Group 23 сентября.
Индекс пытается быть репрезентативным для всей американской экономики, поэтому также имеет значение тип компании, которая заменяется. «Если ритейлер уходит, похожая компания может с большей вероятностью заменить его, а не технологическая фирма», — сказал Роадс из Университета Индианы в интервью. Он добавил:
«Довольно сложно угадать, кто будет следующим в индексе S&P 500».
На самом деле MicroStrategy, возможно, даже не лучший кандидат, ориентированный на криптовалюту, для включения в S&P 500. «Coinbase, скорее всего, попадет в список, если сможет показать более последовательный положительный итоговый результат, на который влияют текущие проблемы регулирования», — сказал Ким из SCU.
Тодд Сон, стратег биржевых торговых фондов и управляющий директор Strategas Asset Management, согласился с тем, что MicroStrategy столкнулась с трудностями, в том числе с управлением «четырьмя последовательными кварталами, в которых сумма прибыли положительная». Но даже если это и выбило последовательные положительные прибыли, он сказал:
«Есть несколько компаний, которые могли бы оказаться в очереди перед MicroStrategy просто из-за размера — например, Coinbase».
Шансы на их стороне
Другие полагают, что присоединение MicroStrategy к индексу S&P 500, который часто рассматривается как аналог всего фондового рынка США, — лишь вопрос времени.
«Если мы увидим, что BTC вырастет выше $100 000, то они потенциально могут этого добиться, учитывая размер своих активов», — сказал Аки Балог, соучредитель и генеральный директор DLC.Link.
Также в долгосрочной перспективе не должны возникнуть проблемы с активами компании в BTC. «MicroStrategy является одновременно и доверенным лицом для хранения BTC, и недавно объявила, что инвестирует в то, чтобы стать студией разработки Bitcoin», — отметил Балог.
«Если бы у золотодобывающей компании были большие золотые запасы, это не было бы причиной исключать ее из S&P 500», — сказал Мэтью Ле Мерль, генеральный директор Blockchain Coinvestor, венчурной компании блокчейн-инвестиций. «Так почему же важно, что MicroStrategy держит много BTC?»
По словам Роадса, «MicroStrategy крупнее чуть менее половины нынешних членов индекса S&P 500, поэтому у нее есть все шансы в конечном итоге войти в этот список».
Знаковое событие для криптовалюты
Если и когда это произойдет, это станет значимым событием для криптоиндустрии.
«Любой, кто владеет индексным фондом S&P 500, будет владеть BTC, как только MicroStrategy попадет в индекс», — сказал Роадс.
Балог согласился, что включение MicroStrategy будет символичным для криптосектора. «MicroStrategy пользуется большим уважением в сообществе Bitcoin. Они находятся в прекрасном положении, чтобы популяризировать BTC и объяснить его преимущества TradFi, сохраняя при этом фокус на децентрализации».
По словам Зона, любая корпорация, ориентированная на криптовалюту, например MicroStrategy или Coinbase, «по крайней мере, подтвердила бы растущую популярность и влияние криптовалют».
Ким не был столь уверен: «Я не считаю включение MicroStrategy в S&P 500 победой для крипто- и блокчейн-индустрии. Я думаю, что более значимую победу уже продемонстрировали финансовые институты, входящие в S&P 500, такие как BlackRock, которые начали предлагать криптопродукты и услуги».
Ким добавил, что более четкое регулирование «станет по-настоящему важным событием для индустрии криптовалют и блокчейна».
MicroStrategy стала «пионером», заключил Ле Мерль. Большинство казначеев крупных корпораций «со временем включат часть BTC в свои балансовые активы, и это более важный вопрос для отслеживания и оценки».
MicroStrategy просто довела эту стратегию до крайности. «Мы считаем, что в конечном итоге за ними последуют еще 499 компаний S&P», — прокомментировал Ле Мерль.
Читайте также:
