После резкого сжатия коротких позиций в середине августа и кратковременной волны эйфории Bitcoin (BTC) остановился сразу же ниже долгосрочного уровня предложения. На фоне установления новых циклических максимумов доходности суверенных облигаций и снижения оборота ETF рынок вернулся в четко определенный торговый диапазон.
Оригинальный отчет Glassnode (английский язык).
Вводное резюме
- Восстановительный рост, начавшийся после августовского «короткого сжатия», позволил спотовому рынку подняться до уровня около $80000, прежде чем столкнуться с ожидаемым сопротивлением сверху.
- Когда цена повторно протестировала майские уровни, доля предложения в сети, приносящая прибыль, выросла до 68% по сравнению с 65% ранее, что отражает перераспределение летом и создает более сильное потенциальное давление со стороны продавцов.
- На пике своего притока спотовые Bitcoin-ETF ежедневно потребляли $290 миллионов, однако вторичный оборот оставался низким, около $3 миллиардов в день, что типично для импульсов, вызванных новостями, которым не хватает устойчивой динамики.
- Макроэкономическая обстановка вновь усилила давление, поскольку доходность 10-летних казначейских облигаций США выросла до 4,8%, нивелировав всю программу выкупа казначейских облигаций в течение восьми торговых сессий.
- По мере того, как рыночные настроения ослабли, а истечение срока действия опционов в конце квартала 25 сентября создает барьер для открытого интереса в размере $14 миллиардов, ситуация изменилась в худшую сторону.
Последствия сжатия
Отказ под стеной
В предыдущем выпуске мы отмечали, что, хотя «короткое сжатие» 19 августа позволило избавиться от значительной части заемных средств, рост напрямую столкнулся с плотной структурой накладных расходов. Эта динамика проявилась на прошлой неделе. После того, как 27 августа цена превысила $80000, она столкнулась с устойчивым предложением и пошла вниз к $76000, что спровоцировало серию ликвидаций длинных позиций.
Тепловая карта ликвидации фьючерсов демонстрирует двустороннюю структуру, охватывающую цену. Хотя восходящий импульс поглотил короткие позиции на своем пути, он остановился, не достигнув плотного скопления коротких ликвидаций, расположенного между $83000 и $86000. Ниже спотового уровня движение оставило после себя нетронутую полосу длинных позиций между $60000 и $63000. В настоящее время цена торгуется между этими двумя границами.
Ончейн предложение
Неопределенность прибыли
Скрытая проблема, препятствующая этому восстановлению, проявляется в распределении прибыли ончейн. Когда в мае биткоин торговался около $78000, примерно 65% предложения находилось в прибыли. Когда в конце августа спотовая цена вернулась к тому же уровню, доля предложения в прибыли выросла до 68%.
Этот сдвиг отражает летнее накопление, в результате которого базисная стоимость краткосрочных держателей (Short-Term Holder Cost Basis) приблизилась к отметке в $71000. Идентичные номинальные цены теперь активируют больший объем прибыльных монет, создавая расширенный пул скрытой ликвидности для продавцов, когда спотовые уровни тестируют предыдущие максимумы.
Определенные границы диапазона
Сочетание моделей себестоимости, реализованных в блокчейне, с профилем распределения монет позволяет установить четкие структурные полосы.
Ниже текущего уровня летняя консолидация обеспечивает прочный уровень накопления в диапазоне от $62000 до $65000. Наверху рынок сталкивается с большим предложением долгосрочных держателей в диапазоне от $83000 до $86000. Спотовый рынок остается в пределах этих двух зон.
Институциональные рельсы
Сниженная текучесть кадров
Американские спотовые Bitcoin-ETF стабильно поглощали капитал на протяжении всего ралли, увеличив свой семидневный средний приток до $290 миллионов в день.
Однако активность на вторичном рынке рассказывала более спокойную историю. Ежедневный объем торгов ETF составлял около $3 миллиардов, что значительно ниже активности, сопровождавшей предыдущие фазы роста. Приток средств, вызванный отдельными политическими новостями, не имеющими более широкой рыночной динамики, часто совпадает с локальными переломными моментами, которые корректируются после того, как непосредственный катализатор исчезает.
Макрофон
Доходность суверенных облигаций восстановилась
В целом, макроэкономическая обстановка быстро вернулась к ограничительному режиму. После объявления Казначейством о выкупе облигаций 19 августа, которое временно снизило доходность 10-летних облигаций США до уровня около 4,6%, доходность резко изменила свою тенденцию.
В течение последующих восьми торговых сессий доходность 10-летних облигаций снова поднялась до 4,8%, достигнув новых максимумов цикла. Быстрый разворот указывает на то, что давление на суверенный долг остается основным фактором, определяющим глобальные дисконтные ставки.
Временная декорреляция акций
В период первоначального импульса биткоин на короткое время отделился от традиционных акций, поскольку американские фондовые индексы торговались без изменений.
Скользящая 30-сессионная корреляция между BTC и индексом S&P 500 приблизилась к нулю. Исторически сложилось так, что внезапные спады корреляции во время распродажи государственных облигаций, как правило, являются кратковременными явлениями, отражающими локальное истощение, а не структурные сдвиги режима.
Производные финансовые инструменты и сроки их действия
Настроения утихают после эйфории
Рынки опционов зафиксировали быструю психологическую ротацию последних двух недель. 7-дневный индекс дельты 25 резко подскочил во время «сквиза», поскольку участники рынка гнались за повышающимися опционами, а затем быстро вернулся к среднему значению, приблизившись к нейтральному, поскольку сопротивление удержалось.
Более долгосрочная 180-дневная асимметрия оставалась стабильной на протяжении всего периода роста, что свидетельствует о том, что, хотя краткосрочный энтузиазм ослаб, структурный спрос на долгосрочные опционы остается неизменным.
Препятствие истечения срока действия в сентябре
На рынке форвардных опционов доминирует опцион, срок действия которого истекает 25 сентября (конец квартала), что соответствует открытому интересу в размере примерно $14 миллиардов по опционам Deribit и IBIT.
Учитывая значительный открытый интерес, сосредоточенный на страйках выше $80000, приближающаяся дата истечения срока действия контрактов в конце квартала представляет собой существенный фактор волатильности и ориентир для позиционирования на ближайшие недели.
Заключение
Последовавшее за августовским «коротким сжатием» ралли застопорилось ниже диапазона предложения в $83000–$86000. На фоне того, как прибыльность сети растет при сопоставимых ценах, доходность государственных облигаций достигает новых максимумов цикла, а рынки опционов возвращаются к нейтральному состоянию, рынок остается в пределах установленного диапазона. До тех пор, пока не будет преодолен верхний предел, структурный нижний предел в диапазоне от $62000 $65000 определяет основной ориентир для снижения.
