Цены на Bitcoin (BTC) резко подскочили, превысив $68 000 и вызвав всплеск активности в сфере бессрочных контрактов (фьючерсов). Рост цены также принес столь необходимое облегчение группе краткосрочных держателей (STH), поскольку 75% их монет теперь находятся в прибыли.
Оригинальный отчет Glassnode (английский язык).
Вводное резюме:
- Binance, Bybit и OKX остаются лидерами отрасли на рынках бессрочных контрактов, на долю которых приходится около 84% от общего объема открытых позиций.
- Мы представляем новую модель для отслеживания чувствительности кредитного плеча и открытого интереса на фьючерсных рынках относительно изменений спотовой цены BTC.
- Цена вновь поднялась выше базиса затрат краткосрочных держателей, что принесло столь необходимое облегчение новым инвесторам, поскольку более 75% их предложения вернулось в прибыль.
Бессрочные точки разворота
Рынки бессрочных фьючерсов являются самыми глубокими и ликвидными для цифровых активов. Объем торговли часто на порядки больше, чем на спотовых рынках, и это предпочтительный инструмент для заключения сделок, спекулятивных позиций и арбитражных стратегий.
В этом разделе мы стремимся представить структуру, которая использует рынок бессрочных фьючерсов для определения точек разворота рынка. Она стремится определить точки, в которых спекулянты с чрезмерным кредитным плечом ликвидируются во время коррекции бычьего рынка.
В 2024 году открытый интерес по бессрочным фьючерсам варьировался от 220 000 до 240 000 BTC. Это значение часто быстро уменьшается во время событий по снижению кредитного плеча и увеличивается в более спекулятивные периоды. Совсем недавно открытый интерес вырос до диапазона 260 000–280 000 BTC, что указывает на повышенный аппетит к спекуляциям с начала июня.
Чтобы лучше понять механику работы бессрочных рынков, мы измерили долю трех крупнейших бирж по открытому интересу.
Как показано ниже, Binance, Bybit и OKX занимают около 84% доли рынка, поэтому в нашем анализе основное внимание будет уделено показателям, связанным с этими биржами.
Точка разворота на бессрочном рынке обычно подразумевает значительное сокращение открытого интереса, что часто является прямым результатом ликвидаций маржин-коллов трейдеров, удерживающих позиции с высоким уровнем заемных средств.
На диаграмме ниже показаны периоды, когда открытый интерес трех крупнейших бирж падал более чем на 5% за недельный период. За последние 12 месяцев мы столкнулись с десятью такими событиями вымывания бессрочных фьючерсов.
Чтобы оценить размер принудительно закрытых контрактов, мы измеряем общий объем ликвидации во время этих событий по снижению заемных средств. На диаграмме ниже показано, что общий объем ликвидации (как длинных, так и коротких) резко превысил типичный базовый уровень бычьего рынка в $200 млн/день. Это демонстрирует роль ликвидаций маржин-коллов в снижении открытого интереса, отмеченном на диаграмме выше.
Направленный уклон
Во время рыночных потрясений события по снижению кредитного плеча могут происходить, когда рынок движется в любом направлении. Однако в этом случае мы изолируем исключительно потенциальные разворотные точки во время коррекций бычьего рынка и поэтому разделили ликвидации на два подмножества:
- 🟢 Долгосрочные доминирующие ликвидации, когда более 50% ликвидированных позиций были длинными (Long).
- 🔴 Ликвидации с преобладанием коротких позиций, когда более 50% ликвидированных позиций были коротким (Short).
Во время недавней распродажи до $55 000 мы видим, что была зафиксирована идеальная точка разворота для ликвидации длинной позиции. Здесь были ликвидированы длинные позиции с чрезмерным кредитным плечом, что привело к резкому снижению открытого интереса на трех крупнейших биржах бессрочных фьючерсов.
Далее мы можем установить структуру для определения этих опорных точек с использованием постоянной ставки финансирования. Этот подход использует 7-дневную скользящую среднюю ставок финансирования на трех крупнейших биржах.
Это чрезвычайно проницательная метрика, которая предоставляет информацию о направленном смещении позиций на бессрочных рынках. Когда недельное среднее значение ставки финансирования выше нейтрального уровня (0,01% за 8 часов), это говорит о большом спросе со стороны маркет-тейкеров на открытие длинной позиции.
После установления текущего ATH на уровне $73 000 в марте 2024 года спрос на длинные позиции на бессрочных рынках снизился. Наряду с этим вторая попытка подняться выше $73 000 в мае привела к тому, что настроения на короткое время переключились на позитивные. Однако с тех пор общий режим настроений оставался нейтральным или негативным.
Последний рост в районе $54 000 стал прекрасным примером ликвидации длинных позиций с избыточным кредитным плечом вблизи локальных минимумов. Ставки финансирования, находящиеся ниже нейтрального уровня 0,01%, говорят о том, что не было спешки по открытию новых длинных позиций с момента установления июльского минимума.
Краткосрочная прибыльность улучшается
Недавний скачок цен также стал долгожданным облегчением для краткосрочных держателей BTC (STH), посредника нового спроса и недавних покупателей. Эта когорта столкнулась с убытками более 90% своего предложения в конце июля, что поставило их в финансово напряженное положение.
Это ралли теперь пробилось выше базиса затрат STH и вернуло 75% их удерживаемого предложения в нереализованную прибыль. Это можно увидеть в метрике STH-MVRV, которая теперь восстановилась выше уровня безубыточности 1,0.
Мы можем повысить степень детализации этой оценки, изучив индивидуальные возрастные разбивки метрики MVRV краткосрочного держателя. Мы можем использовать эту линзу, чтобы увидеть, как изменилась прибыльность в подгруппах недавних покупателей. Возраст, который мы анализируем, варьируется от совсем недавних покупателей (от 1 дня до 1 недели) до тех, кто находится на грани перехода в статус долгосрочного держателя (от 3 до 6 месяцев).
- 🔴 1д-1н МСРВ: 1,05
- 🟠 1н-1м MVRV: 1,1
- 🔵 1м-3м МСВР: 1,0
- 🟣 3–6 м МСВР: 1,07
В настоящее время все составляющие когорты краткосрочных держателей вернулись к положительной доходности, что подчеркивает силу преобладающего восходящего тренда. Это, вероятно, будет позитивно для общего настроения инвесторов.
Наконец, мы можем оценить чистую реализованную прибыль/убыток для каждой подгруппы, что можно считать мерой чистых потоков капитала. Эта метрика также показывает признаки конструктивного улучшения, при этом большинство возрастных составляющих испытывают положительный поток капитала, за исключением когорты 1м-3м.
Эта возрастная группа в возрасте от 1 до 3 месяцев приняла на себя основную тяжесть недавнего ценового диапазона и снижения и также является одной из самых крупных возрастных групп в данном исследовании.
Резюме и выводы
Рынки бессрочных фьючерсов являются наиболее ликвидными и глубокими инструментами на рынках цифровых активов, что делает их ценным источником рыночной информации. Поскольку цены BTC упали до $53 000, это привело к значимому событию по снижению кредитного плеча, поскольку многие долгосрочные трейдеры были ликвидированы вблизи минимумов.
Отскок цены восстановления также был очень сильным, вернув большинство краткосрочных держателей к нереализованной прибыли. Это дало столь необходимое финансовое облегчение и поддерживается периодом чистого положительного притока капитала за последние недели.
Читайте также:
