Глобальные рынки били рекорды, в то время как биткоин стоял на месте. В этом выпуске мы прослеживаем эту тишину: кражу BTC с кошельков Coldcard, которую рынок пропустил, сигналы к минимуму, поступающие скорее от скуки, чем от капитуляции, и рынок опционов, цена которых занижена, в то время как настроения реагируют на всё подряд.
Оригинальный отчет Glassnode (английский язык).
Вводное резюме
- Акции и золото достигли рекордных значений, нефть резко подешевела, биткоин практически не изменился.
- Кража 594 BTC, двухсоткратное перемешивание неактивных монет; цена не заметила ни того, ни другого.
- Нижний предел свидетельствует о том, что люди собрались из-за скуки, а не из-за капитуляции; до уровня, характерного для всех предыдущих медвежьих рынков, еще далеко.
- Институциональная программа последних двух лет по-прежнему движется в обратном направлении.
- Цены на опционы изначально предполагали отсутствие изменений в любом направлении, в то время как настроения меняются при каждом незначительном колебании.
- Сжатие такой глубины почти всегда прекращалось, а это же сжатие формируется без какого-либо фактора спроса.
Неделя, когда биткоин не участвовал в рынке
Если расположить все основные рынки на одной оси, пересчитанной к нулю, то события этой недели объясняют сами собой. Оба основных фондовых индекса достигли рекордных показателей, золото подорожало вместе с ними, а нефть открылась с гэпом вниз в воскресенье, поскольку новости о деэскалации цен убрали премию за риск предложения нефти в результате одной переоценки. Биткоин, единственный рынок в этом списке, который торгуется в выходные, находится немного ниже уровня прошлой недели, отставая более чем на четыре пункта от S&P 500. Все изменилось, кроме актива, о котором идет речь в этом отчете, и остальная часть этого выпуска — попытка объяснить это.
Процентная ставка осталась на прежнем уровне, страх утих
Динамика фондового рынка зависит от решения FOMC. 29 июля ФРС сохранила процентные ставки без изменений, и первой реакцией рынка стало распродажа акций: индекс S&P закрылся на самом низком уровне за лето, а страх перед падением акций достиг своего пика. Переоценка заняла одну торговую сессию. Страх спал с такой скоростью, которая наблюдалась всего за десять торговых сессий с 2009 года, и через четыре дня после решения индекс закрылся на отметке 7737, выше рекорда, державшегося с июня, а индекс Euro Stoxx 50 в тот же день установил свой собственный рекорд. Суть в последовательности событий: рынок продавал терпение, пережидал, а затем четыре дня решал, что терпение — это хорошая новость.
Появились данные, указывающие на перспективы будущего
Снижение активности центральных банков воспринималось как хорошая новость, потому что данные, лежавшие в его основе, изменились. Опережающий экономический индекс за два месяца компенсировал годичный спад, а индекс потребительского доверия показал самый резкий двухмесячный рост с начала 2024 года. Бездействие центрального банка, пока улучшаются прогнозные данные, устраняет риск ужесточения денежно-кредитной политики и позволяет экономическому росту выполнять свою работу; акции отразили именно это в своих прогнозах. Биткоин же не отразил ни одного из этих факторов. Является ли это бездействие слабостью или анестезией – на этот вопрос отвечают остальные данные.
Стресс-тест на 25 минут
Ранним утром в пятницу, 31 июля, рынок подвергся стресс-тесту, которого никто не заказывал. За двадцать пять минут злоумышленник, используя пятилетнюю уязвимость в генерации ключей аппаратных кошельков Coldcard, похитил примерно 594 BTC, что составляет около $38 миллионов, из примерно 500 кошельков. Кража закончилась практически мгновенно. Ответная реакция в блокчейне длилась несколько дней, и это самый наглядный естественный эксперимент по изучению поведения держателей криптовалюты, который произошел в этом цикле.
Объем средств, перемещенных после как минимум года бездействия (так называемый «возобновленный объем 1y+»), за три дня вырос примерно до 119 000 BTC, что в 200 раз превышает украденный объем, поскольку держатели по всей экосистеме переводили монеты с потенциально скомпрометированных сид-фраз. На фоне трех недель обычного трафика эта операция выглядит как единичный всплеск. Лишь около десятой части этого потока осталась на биржах, количество новых адресов вернулось к базовому уровню в течение трех дней, а объем средств, хранящихся в кошельках, которым меньше месяца, с тех пор вырос на 40% и продолжает расти. Это миграция в новые холодные хранилища, а не ликвидация.
Что касается спотового рынка, то он практически не отреагировал на это событие. Крупнейшее в этом цикле принудительное движение старых монет не вызвало измеримого давления со стороны продавцов и заметной реакции цены. Рынок, который бездействует, наблюдая за облавой на свою основную целевую аудиторию, использующую собственные средства, не имеет ни активных заявок на покупку, ни активных заявок на продажу, что как раз и описывается далее индикаторами цикла.
Нижняя территория, без флеша
Нижний сигнал через скуку
Сигналы к достижению дна биткоина обычно приходят через болезненный процесс: капитуляционный всплеск, который доводит долю предложения в прибыли до крайности, в то время как волатильность резко возрастает. Этот цикл достиг той же территории из-за скуки. Снижение прибыльности уже произошло, но оно было преодолено месяцами неопределенности, и теперь оно происходит на самом низком, а не на самом высоком уровне волатильности. Конечная точка знакома; путь к ней не имеет прецедентов среди предыдущих минимумов.
В дверном проеме, а не в комнате
Показатель истощения продавцов, представляющий собой долю предложения в прибыли, умноженную на реализованную волатильность, еще больше подчеркивает эту проблему. Его 30-дневное среднее значение находится на минимуме этого цикла, в области, где формировались все предыдущие минимумы, но при этом примерно на треть выше уровня, которого в конечном итоге достигал каждый предыдущий медвежий рынок. Индикатор находится в дверях, а не в комнате: если прошлые циклы являются образцом, то финальный этап истощения еще не проявился.
Рельсы движутся в обратном направлении
Спрос подтверждает это. Институциональные игроки последнего бычьего рынка, американские спотовые ETF и корпоративные казначейства, в течение последнего квартала возвращали обратно деньги: только в июне фонды вернули примерно 65,8 тыс. BTC, что стало худшим месяцем за всю историю, в то время как лучший месяц, в конце 2024 года, показал более 218 тыс. BTC. Покупка казначействами продолжается, но не в масштабах, компенсирующих отток средств. Дно рынка должно сформироваться без структурного спроса, который определял последние два года, пока этот спрос не изменится.
Переход от риска к обороне
Наш рыночный компас подводит итог ситуации: после почти трех недель, проведенных в режиме «Снижение риска», композитный индекс поднялся в защитную зону, что подтверждается общим мнением экспертов. Защитная зона – это рынок, который перестал ухудшаться, а не рынок с инерцией. Половина пунктов нижнего контрольного списка выполнена, а невыполненная половина ожидает одного и того же недостающего элемента: форсирующего события.
Никто не оплачивает переезд
Если разложить поверхность опционов на два крыла, то знаменитая премия за страх в опционах на биткоин окажется чем-то более странным. Подразумеваемая волатильность роста достигла самого низкого уровня за всю историю этого показателя, около 23%, в то время как подразумеваемая волатильность падения ничем не примечательна: она была ниже еще в августе 2023 года. Асимметрия — это не спрос на пут-опционы, а исчезновение спроса на колл-опционы. Никто не платит за рост, и никто не платит много за падение.
Чувства не утихают
Между тем, настроения рынка не стоят на месте. 1-недельный индекс дельты в 25 пунктов, самый быстрый индикатор позиционирования, который мы отслеживаем, рухнул более чем на восемь пунктов за одну торговую сессию на этой неделе, при этом дневная цена практически не изменилась; двумя неделями ранее, на июльском максимуме, тот же самый «воздушный карман» открылся и заполнился в течение четырех дней. Краткосрочные цены, сформированные на основе страха, колеблются при движениях на пару процентов, в то время как ценовой уровень волатильности остается на минимальном уровне, и эта резкая смена настроений почти полностью связана с опционами: бессрочное финансирование привязано к своему долгосрочному стандарту, поэтому здесь усилителем является не кредитное плечо, а настроения рынка. Рынок купил неделю спокойствия и продолжает платить за полгода риска.
У истории есть своё мнение.
История имеет своё мнение о подобных сжатиях. Когда фактическая волатильность за 1 месяц снижалась до сопоставимых значений, последующее снижение почти всегда приводило к росту, и этот базовый показатель является наиболее позитивным фактором в данном случае. Однако следует учитывать и конкурентов: прошлые сжатия в основном завершались с помощью механизма спроса, работающего в фоновом режиме, а это сжатие происходит в обратном направлении, и этап истощения ещё не завершен.
Заключение
Вкратце, ситуация такова: сжатый, недооцененный рынок, который оставил после себя глобальный аппетит к риску, с формирующимися, но неполными условиями для достижения дна. Сжатие гарантирует, что итоговое движение будет значительным по сравнению с тем, к чему кто-либо готов, а крайне агрессивная кривая опционов гарантирует, что толпа будет гнаться за ним в конце. Устойчивое увеличение чистого притока средств через ETF или рост волатильности после сжатия подтвердят улучшение. Прорыв константы истощения продавцов в зону, достигаемую каждым предыдущим медвежьим рынком, вместо этого ознаменует завершение классической модели достижения дна. Низкая цена и реакция на всё подряд — это нестабильное состояние.
Читайте также:
