Короткие позиции закрыты, хеджирование снято, а приток средств в ETF стал положительным, что является самым сильным изменением позиций в этом году. Подпитываемое им ралли сейчас приближается к пределам предложения, определяющим этот медвежий рынок, и то, что происходит на уровне себестоимости краткосрочных держателей (Short-Term Holder Cost Basis), определяет масштабы сжатия.
Вводное резюме
- Резкий скачок цен на нефть на фоне эскалации конфликта с Ираном привел к тому, что фондовые рынки остались на прежнем уровне или снизились; биткоин же выдержал аналогичный шок и вторую неделю подряд опережает оба основных индекса.
- За неделю до заседания FOMC будут опубликованы первые за пять месяцев данные по снижению базовой инфляции, при этом политика по-прежнему будет оставаться жестко ограничительной, превышая этот показатель.
- Доходность 10-летних облигаций возвращается к своим максимумам, в то время как доллар остается стабильным; потолок доходности и доллара на этом рынке не снят.
- Восстановление привело к тому, что цены приблизились к зоне принятия решения: себестоимость краткосрочных держателей составляет $69000, а самый высокий уровень спроса на рынке находится чуть ниже.
- Предложение на ближних позициях снова смещается в сторону поддержки, приток средств на биржу продолжает снижаться, а резервы для фиксации прибыли, необходимые для отскока от тренда, еще не сформировались.
- Сфера накопления сузилась до группы инвесторов с высокой степенью уверенности, владеющих 1-10 тысячами BTC; недостающим элементом в блокчейне является широта охвата.
- Вне блокчейна подтвердилось то, что отслеживалось в этом отчете на протяжении нескольких недель: приток средств в ETF стал положительным, цена находится выше максимального уровня падения, а хеджирование обвалилось до самого низкого уровня за последние месяцы.
- Альткоины снова снижаются по отношению к биткоину, капитал концентрируется в руках лидера, и индикатор Market Compass показывает то же самое: восстановление, но по-прежнему наблюдается снижение склонности к риску.
Макро-анализ
Ударопрочный, защищён от скачков цен на нефть.
Макроэкономическое испытание недели пришло с нефтяного рынка. Цена на нефть марки WTI подскочила на фоне эскалации конфликта с Ираном — своего рода экзогенного шока, который обычно тянет вниз весь рисковый комплекс, и акции повели себя соответствующим образом: S&P завершил неделю снижением, в то время как европейские акции остались на прежнем уровне.
Биткоин пережил тот же шок и продолжил расти, завершив вторую неделю подряд с преимуществом над обоими индексами. Рынок, который восстанавливается после плохих новостей, — это рынок, где потенциальные продавцы исчерпали свои ресурсы; сама устойчивость является сигналом.
Инфляция наконец-то изменилась к лучшему
Базовая инфляция впервые за пять месяцев снизилась, приблизившись к целевому показателю ближе всего с момента скачка после 2022 года. Один такой показатель не является тенденцией, но он появился в нужный момент: на следующей неделе состоится заседание FOMC, а процентная ставка по федеральным фондам по-прежнему более чем на один процентный пункт выше базовой инфляции.
Этот пробел является определением ограничительной политики и дает комитету пространство для маневра. Сигнал о том, что сокращение расходов снова обсуждается, снимет один из макроэкономических тормозов, которые отслеживались в этом отчете весь год; молчание оставляет рынок в одиночестве, полагаясь на криптовалюты.
Доходность растет, доллар остается на прежнем уровне
Рынок облигаций не демонстрирует должной динамики. Доходность 10-летних казначейских облигаций приблизилась к недавним максимумам, оказывая давление на долгосрочные позиции по всем рисковым активам, в то время как доллар демонстрирует более благоприятную ситуацию, стабилизировавшись значительно ниже своего зимнего максимума.
На графике обозначен потолок, сдерживающий рост в этом цикле: доходность 10-летних облигаций выше 4,45% и индекс доллара выше 99. Доллар почти преодолел этот порог; доходность — нет. Устойчивый прорыв ниже обоих показателей остается макроэкономическим клапаном сброса.
Анализ данных блокчейна
Прибытие в зону принятия решений
Биткоин отскочил от минимума конца июня, и теперь вся картина отражается на графике выше и ниже цены. Вверху находится себестоимость краткосрочных держателей (Short-Term Holder Cost Basis) около $69000, что соответствует точке безубыточности покупателей за последние пять месяцев. Чуть ниже спотового уровня находится зона наибольшего спроса, составляющая примерно десятую часть предложения, сосредоточенная на уровне $63000, где в последний раз торговались средние цены монет. Нижний предел реализованной цены находится значительно ниже.
Асимметрия первой стены хорошо известна: при приближении снизу в нисходящем тренде точка безубыточности недавних покупателей выступает в качестве зоны отскока, поскольку наиболее склонные к продаже держатели — это те, кто вот-вот выйдут в безубыток. Выше нее профиль сужается, образуя воздушную полость вплоть до стены в $84000. Если вернуться на этот уровень, быстрой переоценки будет мало; если же потерпеть неудачу на этом уровне, то проверка начнется на нижней полке.
Поддержка собирается в ходе испытания
Предложение вокруг цены колеблется. Данные по средневзвешенной стоимости покупки разделяют ближайшие монеты на поддержку ниже спотового уровня и сопротивление выше, и доля поддержки только что превысила долю сопротивления, в результате чего режим, который с весны был ориентирован на сопротивление, находится на грани смены курса.
Для преодоления барьера также потребуются продавцы, а этого топлива пока недостаточно. Классический триггер срабатывает, когда прибыль STH Supply преодолевает отметку в 54%, точку, где достаточное количество недавних покупателей готовы продавать в больших объемах; до этой отметки еще далеко, и STH-SOPR стабилизируется на уровне безубыточности, а не продолжает снижаться. Недавние покупатели не испытывают ни эйфории, ни энтузиазма.
Продавцы отступают
Обмен ценами на бирже прекратился. В начале июня, когда рынок обвалился, чистый приток средств превратился в мощную волну. Эта волна с каждой неделей ослабевала и сейчас составляет лишь малую часть своего пика.
Спад притока средств без существенного оттока представляет собой нейтральный режим: спрос поглощает поступающие средства, но тенденция структурного оттока, характерная для здорового рынка, еще не вернулась. Подтверждением этого является переход к устойчивому чистому оттоку средств; это то, что канал ETF только начал обеспечивать в блокчейне.
Убеждение без глубины
Июньский отскок был широко распространен: показатель тренда накопления (Accumulation Trend Score) подскочил до минимума во всех группах кошельков. Последние две недели выглядят иначе. Спрос сузился до группы кошельков с 1000–10000 BTC, тех, которые исторически опережали устойчивые развороты, в то время как группы среднего уровня вернулись к распределению.
Узкое накопление имеет как положительные, так и отрицательные стороны. Концентрированная уверенность, основанная на крупных, терпеливых инвестициях, и раньше приводила к восстановлению; база, сформированная одной группой инвесторов, также структурно тоньше, чем база, сформированная всеми. Возвращение ширины базы при следующем подъеме является определяющим фактором, отличающим сжатие от тренда.
Внесетевой анализ
Серия побед прервана
В течение нескольких недель предупреждающим фактором при каждом улучшении был один и тот же пункт: деривативы демонстрировали оптимистичный настрой, но канал ETF продолжал нести убытки. Этот предупреждающий пункт только что утратил свою актуальность. Потоки средств в спотовые ETF США стали положительными, это первый устойчивый период чистых покупок с тех пор, как завершилась волна погашений в июне.
В выпуске прошлой недели описывались институты, которые перестали убегать, но не начали покупать. Этот поворот событий молод и скромен, но он превращает восстановление, основанное на деривативах, в восстановление, подкрепленное спотовым спросом. Важно следить за устойчивостью, а не за размером.
Над булавкой
Максимальная цена, при которой наибольшая доля открытых опционов истекает без стоимости, сдерживала рост этого рынка сверху всю весну. На прошлой неделе биткоин оказал на него давление снизу; сейчас он торгуется чуть выше совокупного уровня, линии, ниже которой он находился на февральских минимумах.
Исторически сложилось так, что возвращение пин-бара на рынок опционов сопровождалось переходом к более благоприятному режиму, хотя этот процесс обычно происходит постепенно. Удержание выше него до следующих истечения срока действия опционов заставит дилеров использовать хеджирующие потоки для сдерживания движений, а не для их преследования, превращая пин-бар из потолка в якорь.
Сопротивление убрано, шорты закрыты
С момента достижения июньских минимумов каждый раз наблюдался один и тот же тихий процесс: трейдеры закрывали короткие позиции и позволяли истечь защитным механизмам от падения. Теперь же ситуация изменилась, и это стало особенно заметно. Недельный дельта-коэффициент 25 рухнул до самого низкого уровня за последние месяцы, защитные механизмы от падения быстрее всего исчезли в начале кривой, и это движение продолжается и на месячном сроке.
Комплекс пут/колл подтверждает это. Соотношение открытого интереса по опционам пут/колл упало до самого низкого уровня в этом году, соотношение объемов сократилось вдвое по сравнению с пиком хеджирования в июне, а бессрочное финансирование держалось ниже нейтральной линии каждый день в течение последнего месяца. Оптимизм обусловлен снятием хеджирования, а не наращиванием нового кредитного плеча; сделки, основанные на таком сочетании, откатываются менее резко, чем сделки, вызванные привлечением финансирования.
Утечка альткоинов, биткоин лидирует
Под поверхностью капитал продолжает выбирать лидера. Каждый уровень альткоинов годами падал по отношению к биткоину, и это длительное падение сгладилось этой весной, превратившись в наиболее благоприятную нижнюю границу нисходящего тренда для альткоинов. За последнюю неделю падение незаметно возобновилось, токены с малой капитализацией уступали позиции BTC по мере роста рынка.
Это здоровая ротация. Рост, инициированный биткоином, концентрирует капитал в активе с самой высокой ценой покупки, прежде чем сила начнет распространяться наружу; рост, инициированный альткоинами на этом раннем этапе восстановления, обычно является излишним. Последовательность, необходимая для устойчивого восстановления, заключается в удержании минимального уровня, пока биткоин лидирует.
Компас согласен
Аналитический инструмент Glassnode Market Compass сводит рынок к показателям, и наиболее важные из них находятся далеко за пределами минимальных значений. Показатель Cycle Position указывает на зону глубокого цикла накопления и на этой неделе немного вырос вместе с показателем Investor Behaviour, где капитуляция продолжает ослабевать. Деривативы несколько снизились на этой неделе, но только после восстановления от ослабленного состояния и достижения сбалансированного положения: скорее, снижения долговой нагрузки, чем перегрева.
На сводке по-прежнему отображается «Риск снижен». Восстановление внутри оборонительного общего режима — это именно то, как выглядит ранний поворот на этой панели мониторинга; он становится позитивным благодаря широте охвата и последовательности действий, а не с одного нажатия.
Заключение
Пока рынок не докажет обратное, это всё ещё ралли медвежьего рынка. «Сжатие» сделало всё, что может: хеджирование снято, короткие позиции закрыты, финансирование успокоилось, а канал ETF переключился со сдерживания на спрос. Чего оно не сделало, так это не устранило избыточное предложение. Биткоин входит в неделю ниже базиса краткосрочных держателей (SCO) на уровне $69000, за ним находится «воздушный карман», а выше — стена в $84000; ниже находится полка спроса на уровне $63000, и ещё формируется режим поддержки. Решительное возвращение на уровень $69000 при устойчивом притоке спотовых средств откроет «карман» выше. Отскок на этом уровне, с возвращением притока средств на биржи, вернет рынок обратно на полку.
Читайте также:
