Дно биткоина всё ещё формируется, но его характер меняется. Капитуляция долгосрочных держателей замедляется, покупатели поглотили июньские минимумы, и цена возвращается к уровням, которые её ограничивали.
Оригинальный отчет Glassnode (английский язык).
Вводное резюме
- Анализ глубокого значения с прошлой недели всё ещё актуален; изменение в том, что рынок начал тестировать сопротивление выше него.
- Биткоин отреагировал на данные о слабой инфляции сильнее, чем любой из основных фондовых индексов, показав лучшую реакцию на позитивные новости за последние недели.
- Связь с акциями ослабевает, в то время как обратная связь с долларом усиливается: ликвидность, а не склонность к риску, играет определяющую роль.
- Капитуляция долгосрочных держателей, основной источник давления со стороны продавцов в течение всего года, прекратилась, превысив свой пик.
- Фиксация прибыли прекратилась, и покупатели поглотили июньские минимумы, что привело к сокращению предложения, которое встречало каждый рост.
- Базис себестоимости краткосрочных держателей (Short-Term Holder Cost Basis) около $69000, точка безубыточности для недавних покупателей, является следующим уровнем сопротивления; ожидайте сильной реакции на этом уровне.
- Трейдеры, работающие с деривативами, сворачивают свои ставки на снижение цен, но спотовые покупки пока не последовали за этим. Это и есть недостающий элемент.
Макро-анализ
В этом квартале давление на биткоин было связано с реальными процентными ставками, а не со снижением склонности к риску. Реальная доходность десятилетних облигаций выросла до максимума 2026 года, приблизившись к 2,4%, а доллар с мая держится выше своей 200-дневной скользящей средней. Тем не менее, в более широком риск-комплексе нет признаков напряженности: акции находятся вблизи своих максимумов, кредитные спреды близки к узким, а волатильность сдержана.
Биткоин лидирует в отскоке
Опубликованные во вторник данные о слабой инфляции оказали на биткоин большее влияние, чем на любой другой крупный актив. После публикации данных биткоин резко вырос и завершил неделю значительно опережая американские и европейские фондовые рынки. После месяца бокового движения вблизи минимумов рынок снова реагирует на позитивные новости.
Эта чувствительность – верный признак. Рынок, столь стремящийся к росту на основе одного показателя инфляции, – это рынок, где продавцы исчерпали свои ресурсы, а покупатели ждут повода.
Сдвиги макроидентичности
За отскоком скрываются изменения в движущих силах биткоина. Его корреляция с американскими акциями ослабевает с зимы, в то время как обратная зависимость от доллара продолжает усиливаться. Биткоин торгуется не столько как заменитель акций, сколько как актив, который укрепляется при ослаблении доллара.
Рисковый комплекс по-прежнему не исчез, но сейчас канал доллара и ликвидности имеет большее значение, чем настроения на фондовом рынке. Если макроэкономические условия улучшатся, то именно этот канал, скорее всего, начнет движение первым.
Анализ данных блокчейна
Между полом и потолком
Карта себестоимости точно показывает это движение. Биткоин торгуется выше реализованной цены (Realized Price), средней цены, уплачиваемой по всем монетам на рынке, и естественного нижнего предела медвежьего рынка. Он торгуется ниже себестоимости краткосрочных держателей (Short-Term Holder Cost Basis) около $69000, средней цены входа покупателей за последние пять месяцев. Восстановление приближается к точке безубыточности, следующему уровню сопротивления, а выше него ожидают более крупные группы покупателей, оказавшихся в ловушке.
Первая встреча с таким уровнем, скорее всего, вызовет сильную реакцию, поскольку наиболее склонными к продаже являются те, кто вот-вот выйдут в безубыток. Убедительное возвращение даст возможность для дальнейшего роста; отказ сохранит диапазон неизменным.
Продавцы перестали фиксировать прибыль
Показатель относительной прибыли и убытков долгосрочных/краткосрочных держателей разделяет все проданные в блокчейне активы на четыре категории: старые держатели и новые покупатели, каждый из которых продает с прибылью или с убытком. На протяжении большей части цикла в этой категории доминировали долгосрочные держатели, продающие с прибылью. Сейчас этот поток практически полностью иссяк; теперь старые держатели продают с убытком.
Потери обеих групп составляют большую часть движений в блокчейне, что является признаком поздней стадии медвежьего рынка. Важное изменение заключается в том, что доля долгосрочных держателей перестала расти. Волна продаж, которая встречала каждое ралли в этом году, больше не нарастает.
Капитуляция начинает сходить на нет
Темпы этой капитуляции — самый важный показатель на графике. Показатель реализованных убытков долгосрочных держателей, скорректированный с учетом структуры компании, исключает внутренние переводы и измеряет, от чего фактически отказываются долгосрочные держатели каждый день. Он достиг своего пика две недели назад, и на прошлой неделе в этом отчете было названо замедление именно этого показателя как необходимое условие для любого устойчивого восстановления.
Сейчас ситуация изменилась в худшую сторону. Один поворот не означает истощение, и новый шок может перезапустить процесс. Но впервые за этот цикл показатель, определяющий процесс достижения дна, падает, а не растет. Продавцы, создавшие этот медвежий рынок, на грани исчерпания своих ресурсов.
Спрос поглотил спады
Пока опытные игроки сдавались, на их место приходили покупатели. Показатель тренда накопления в зависимости от размера кошелька демонстрирует мощную, широкую волну покупок на июньских минимумах, охватывающую как небольшие, так и крупные кошельки. После стабилизации цен эта интенсивность ослабла, и рынок перешел в режим ожидания.
Монеты, проданные на минимумах, нашли покупателей. От того, вернутся ли эти покупатели с той же силой при следующем движении цены, зависит, удержится ли эта база.
Внесетевой анализ
Поток средств из ETF замедляется
Американские спотовые ETF демонстрируют ту же тенденцию: давление ослабевает, но не завершается. Вывод средств резко замедлился по сравнению с июньским максимумом, и тенденция указывает на стабилизацию. Однако канал не зажил: на этой неделе в течение одной торговой сессии наблюдался самый сильный однодневный отток средств за последние недели, прежде чем на следующий день приток частично восстановился.
Пока приток капитала не возобновится и не удержится на прежнем уровне, этот рынок останется рынком, где институциональные инвесторы перестали продавать, но не начали покупать.
Шортисты сдаются
На рынке деривативов уже несколько недель наблюдается обратная тенденция. Соотношение пут/колл опционов упало до самого низкого уровня в этом году, поскольку трейдеры позволили истечь срокам действия своей защиты от падения, а объем бессрочных инвестиций находится чуть выше нейтрального уровня, далеко от переполненной позиции. Ставки на дальнейшее падение постепенно и незаметно снимаются.
В результате сворачивания рынка не произошло реальных покупок. Перепозиционирование трейдеров фьючерсами и опционами — это не то же самое, что приток денег на спотовый рынок, и это отсутствие является самым очевидным препятствием для всего процесса восстановления.
Премия снижает уровень страха
На рынке опционов за защиту от обвалов взимается премия по сравнению с ставками на рост, которая измеряется дельта-асимметрией в 25%. Эта премия резко выросла во время июньской распродажи и с тех пор неуклонно снижается, и сейчас она значительно ниже своего февральского максимума. Хеджирование каждого падения обходится дешевле, чем месяц назад.
Защита по-прежнему необходима, как и должно быть при неподтвержденном минимуме, но направление движения склоняется к нормализации ситуации.
Нажатие на пин-бар
Максимальная цена — это цена, при которой наибольшая доля открытых опционов истекает без стоимости, и спотовый рынок весь год тяготеет к ней. Биткоин сейчас торгуется чуть ниже этого уровня и впервые за несколько недель приближается к нему.
Исторически сложилось так, что возвращение к этому уровню совпадает с переходом рынка в более благоприятный режим, хотя для этого обычно требуется время. Чистое движение выше него станет первым структурным признаком того, что этот диапазон пробивается вверх; отказ подтвердит осторожность, которая все еще заложена в цену опционов.
Crash Premium Fades
Абсолютная стоимость страхования подтверждает смягчение ситуации. В ходе восстановления рынка стоимость страхования от обвала цен на один месяц неуклонно снижалась по мере уменьшения спроса на хеджирование. Рынок по-прежнему платит больше за риски снижения цен, но значительно меньше, чем на минимумах.
Режим спокойной изменчивости
Более долгосрочная перспектива показывает, насколько успокоился рынок. Индекс волатильности биткоина DVOL находится вблизи своего годового минимума, а сильное напряжение, связанное с опционами пут, которое вспыхнуло в феврале и июне, ослабло. Подобное сжатие редко длится долго; это лишь фон, с которого обычно начинается следующее решающее движение.
Заключение
Дно продолжает формироваться, и на этой неделе оно начало давать отпор. Капитуляция долгосрочных держателей снизилась с пика, фиксация прибыли прекратилась, а июньские минимумы были поглощены массовыми покупками. Биткоин отреагировал на позитивные макроэкономические новости сильнее, чем любой другой актив, приближается к точке максимального падения снизу и приближается к базису стоимости краткосрочных держателей, расположенной выше, где восстановление столкнется с первым реальным испытанием.
Подтверждения по-прежнему нет. Потоки средств в ETF сокращаются, сворачивание производных инструментов не сопровождается дальнейшим ростом на спотовом рынке, а волатильность остается сжатой, ожидая катализатора. Сигналом, меняющим ситуацию, является покупка активов на спотовом рынке по цене, превышающей базис краткосрочных держателей, и удержание их на этом уровне. Возобновление ускорения потерь долгосрочных держателей или отскок обратно к реализованной цене возвращает рынок в свой диапазон. Пока база не сформирована, дальнейшего роста ожидать не стоит.
Читайте также:
