Пол Аткинс, председатель Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC), выступил на канале CNBC и четко заявил, что NFT не соответствуют юридическому определению ценных бумаг согласно федеральному законодательству. Его комментарии подтверждают недавно опубликованную интерпретационную концепцию агентства, которая относит NFT к категории цифровых коллекционных предметов наряду с мемами и фанатскими токенами, которые освобождены от регулирования ценных бумаг при отсутствии конкретных структурных особенностей, которые могли бы изменить этот анализ.
Аткинс сравнил покупку NFT с приобретением бейсбольной карточки или мема.
«Некоторые из этих предметов коллекционирования, такие как бейсбольная карточка, мем или один из этих мемкоинов, NFT, — это то, что кто-то покупает», — сказал он. «Это неизменяемая покупка. Это не что-то вроде другого актива, которым люди торгуют».
Основное юридическое различие, которое он провел, основано на тесте Хауи, стандарте Верховного суда 1946 года, используемом для определения того, является ли актив инвестиционным контрактом. Чтобы что-либо квалифицировалось как ценная бумага, покупатели должны инвестировать деньги в общее предприятие и ожидать прибыли от управленческих усилий других. По мнению SEC, NFT в своей стандартной форме не удовлетворяют этому тесту, поскольку ни одна команда эмитента не работает над увеличением их стоимости после покупки.
Пятиуровневая таксономия, лежащая в основе данного утверждения
Заявления Аткинса напрямую основаны на разъяснениях № 33-11412, совместном документе, опубликованном Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC) и Комиссией по торговле товарными фьючерсами (CFTC) 17 марта 2026 года. Этот документ, разработанный в рамках скоординированной инициативы агентств «Проект Крипто», формализует пятикатегорийную таксономию, классифицирующую цифровые активы на основе их дизайна, функций и экономических свойств.
Пять категорий включают цифровые товары, цифровые предметы коллекционирования, цифровые инструменты, стейблкоины и цифровые ценные бумаги. Из них только последняя категория подпадает под регулирование SEC в отношении ценных бумаг. Остальные четыре категории находятся вне этой юрисдикции в рамках новой системы.
К цифровым товарам относятся активы, ценность которых определяется работой сети и динамикой спроса и предложения, а не усилиями управленческой команды. В пресс-релизе прямо указаны 16 токенов этой категории, включая Bitcoin, Ethereu, Solana, XRP, Cardano, Avalanche, Polkadot, Chainlink, Dogecoin и Shiba Inu, которые теперь находятся под надзором CFTC, а не SEC.
К цифровым коллекционным предметам относятся NFT, мемкоины и фанатские токены, определяемые как активы, ценность которых обусловлена дефицитом, культурной значимостью или рыночными настроениями, а не какими-либо правами или интересами, связанными с коммерческой организацией. К цифровым инструментам относятся учетные данные, токены доступа и идентификационные токены. Стейблкоины, выпущенные в соответствии с Законом GENIUS, исключены из определения ценных бумаг в силу закона.
В пресс-релизе также было подтверждено, что майнинг биткоинов, стейкинг, аирдропы и обернутые токены, не являющихся ценными бумагами, не относятся к деятельности, связанной с предложением ценных бумаг, что устранило давние неясности, создававшие юридические риски для протоколов и платформ, работающих в этих областях.
Перерыв в десятилетнем периоде правоприменения
Значение этой системы невозможно переоценить в контексте истории криптовалют в США. При бывшем председателе SEC Гэри Генслере агентство проводило политику, ориентированную на правоприменение, рассматривая подавляющее большинство цифровых активов как потенциальные ценные бумаги, и возбуждало иски против Coinbase, Ripple, Binance и десятков других компаний на основе этой теории. Формальная классификация так и не была разработана. Результатом стало более чем десятилетие регуляторной неопределенности, которая вынуждала разработчиков, биржи и инвесторов работать за пределами Соединенных Штатов или подвергаться постоянному юридическому риску.
Аткинс прямо это признал:
«После более чем десятилетия неопределенности эта интерпретация даст участникам рынка четкое понимание того, как Комиссия рассматривает криптоактивы в соответствии с федеральным законодательством о ценных бумагах», — сказал он. «Она также признает то, что предыдущая администрация отказывалась признавать, а именно, что большинство криптоактивов сами по себе не являются ценными бумагами».
Он добавил, что SEC «порывает с прошлым», описав новый подход как основанный на четких указаниях и предсказуемой нормативной базе, а не на избирательном применении закона. Председатель CFTC Майкл Селиг, чье ведомство также подписало этот документ, охарактеризовал совместные усилия как направленные на установление «четких и рациональных правил игры».
Разъяснительная записка вступает в силу после публикации в Федеральном реестре. Это не окончательный вариант правил, но она служит обязательным для исполнения заявлением ведомства о своей позиции. Официальное нормотворчество, объем которого, как ожидается, превысит 400 страниц и будет включать исключение для инновационной деятельности криптокомпаний, планируется начать в течение нескольких недель.
Что это значит для экономики NFT в Web3-играх?
Для сектора блокчейн-игр изменения в регулировании происходят в критический момент. NFT являются основополагающим активом большинства игр на блокчейне. Внутриигровые предметы, персонажи, земельные участки, коллекционные карточки и косметические предметы обычно выпускаются в виде NFT. Неопределенность в отношении того, можно ли классифицировать эти активы как ценные бумаги, создавала постоянные препятствия для разработчиков, особенно в Соединенных Штатах, где угроза ретроактивных мер принудительного исполнения ограничивала разработку продуктов и механику токенов.
Новая структура предоставляет студиям и издателям более четкую основу для работы. NFT, связанные с игровым процессом, коллекционированием или владением, без обещаний прибыли или постоянных обязательств по управлению со стороны команды-эмитента, теперь имеют четко определенную нормативно-правовую базу в качестве цифровых коллекционных предметов. Это напрямую подтверждает наиболее распространенные в этой сфере модели проектирования, где ценность предметов определяется их дефицитностью, редкостью и полезностью в игровом процессе, а не постоянными усилиями разработчика по повышению их цены.
Такой подход к классификации токенов для фанатов, которые также относятся к категории цифровых коллекционных предметов, приносит пользу игровым экосистемам, выпускающим токены для сообщества или сезонные награды без каких-либо ожиданий получения прибыли.
Аткинс, однако, добавил важное уточнение. Классификация любого конкретного NFT или коллекции токенов по-прежнему зависит от фактов и обстоятельств его структуры и продажи. Проекты, которые предусматривают механизмы распределения прибыли, обещают доход, привязанный к результатам работы команды, или фрактализируют NFT таким образом, что это напоминает владение акциями, могут по-прежнему привлекать внимание регулирующих органов в каждом конкретном случае.
Закон о ясности рынка цифровых активов 2025 года, принятый Палатой представителей в июле 2025 года 294 голосами против 134, в настоящее время находится на рассмотрении Сената и, как ожидается, преобразует его нормативные положения в постоянный закон. До принятия этого закона действующий нормативный стандарт, определяющий, как американские регуляторы будут рассматривать криптоактивы во всех пяти категориях, содержится в опубликованном 17 марта документе с разъяснениями.
Читайте также:
