Биткоин торгуется вблизи $111000, тестируя ключевой уровень поддержки на уровне $107000–$108900. Отскок до $113600 может привести к продажам со стороны находящихся в стрессе держателей, в то время как более глубокий прорыв может спровоцировать снижение к $93000–$95000. Убытки остаются небольшими, спотовый спрос нейтральный, а бессрочные фьючерсы демонстрируют медвежий, но хрупкий тренд.
Оригинальный отчет Glassnode (английский язык).
Вводное резюме
- Биткоин откатился к $111000, при этом поддержка была оказана кластером базисной стоимости $93000–110000. Прорыв ниже $107000–108900 может открыть путь к снижению до $93000–$95000.
- Краткосрочные держатели остаются в стрессе, что создает вероятное сопротивление на уровне $113600, поскольку они продают при любом отскоке.
- Нереализованные и реализованные убытки остаются небольшими, далекими от прошлых «медвежьих» крайностей, что говорит об ограниченной капитуляции на данный момент.
- Спрос на споте нейтрализовался, в то время как бессрочные фьючерсы демонстрируют медвежий тренд, а ставки финансирования сигнализируют о хрупком нейтралитете.
Заполнение пробела
Рынок вступает во вторую неделю отката от исторического максимума в $124000, что ставит вопрос о том, является ли это лишь короткой паузой или началом более глубокого спада. Чтобы сформулировать это, мы обратимся к ценовым моделям, начав с тепловой карты распределения стоимости (CBD).
Тепловая карта CBD визуализирует концентрацию предложения при разных ценах приобретения, показывая, где в последний раз значительная часть монет переходила из рук в руки. Каждая цветная полоса отражает области с высокой плотностью базисной стоимости, которые часто служат естественными зонами поддержки или сопротивления.
В настоящее время биткоин торгуется вблизи $111000, находясь чуть выше нижней границы «воздушного зазора», отмеченного в предыдущих отчётах. Этот последний откат позволил перераспределить предложение по сниженным ценам, постепенно заполняя образовавшийся разрыв. Примечательно, что с декабря 2024 года формируется плотный кластер предложения в диапазоне от $93000 до $110000, который постепенно созревает, достигая потенциального минимума.
Это накопление помогает объяснить продолжающуюся устойчивость выше $110000, предполагая, что для дальнейшей коррекции потребуется либо значительное краткосрочное давление со стороны продавцов, либо более длительная пауза спроса, достаточная для того, чтобы разочаровать этих инвесторов и вынудить их капитулировать.
Проверка терпения новых покупателей
Чтобы лучше оценить уровень недовольства на рынке, мы обратимся к оценке стоимости недавних инвесторов. Эта метрика отражает среднюю цену приобретения монет, принадлежащих тем, кто пришёл на рынок в течение последних 1–6 месяцев, и служит своего рода психологическим ориентиром. Когда рынок торгуется ниже этих уровней, это часто сигнализирует о том, что новые владельцы скатываются в состояние нереализованных убытков, которое может спровоцировать нетерпение и давление со стороны продавцов.
В настоящее время биткоин торгуется ниже базисной стоимости как для 1-месячной ($115600), так и для 3-месячной ($113600) когорт, что ставит инвесторов в стрессовое положение. Поэтому любое ралли, вероятно, столкнётся с сопротивлением, поскольку краткосрочные держатели стремятся выйти из позиции в безубытке.
Что ещё важнее, шестимесячная базисная стоимость составляет около ~107000. Длительное падение ниже этого уровня грозит вызвать опасения, которые могут ускорить нисходящий импульс к нижней границе поддерживающего кластера предложения, отмеченного на тепловой карте CBD.
Спекуляция среднесрочным риском
Если текущая слабость продолжится, и цена продолжит торговаться ниже базиса издержек краткосрочных держателей, около $108900, то, как показывает история, осторожность оправдана. В прошлых циклах такие спады часто предшествовали многомесячным медвежьим фазам, когда новые инвесторы капитулировали перед лицом растущих нереализованных убытков.
Рассматривая этот риск в рамках 4-летних статистических диапазонов, можно сказать, что предыдущие медвежьи спады обычно достигали своих окончательных минимумов примерно на одно стандартное отклонение ниже базиса стоимости краткосрочных держателей. Для текущего цикла эта нижняя граница оценивается примерно в $95100. Таким образом, если биткоин не сможет удераться выше порога $107000–$108900, среднесрочный диапазон для формирования дна, вероятно, находится в зоне $93000–$95000, что соответствует плотному кластеру поддержки, отмеченному ранее на тепловой карте CBD.
Прошлые циклические медведи
Чтобы оценить нынешний уровень боли, можно сравнить сегодняшнюю структуру рынка с предыдущими циклическими экстремумами. Исторически медвежьи рынки характеризовались серьёзными спадами, которые либо определяли перезагрузку в середине цикла, либо полномасштабную капитуляцию.
На данный момент недавнее падение до $110100 представляет собой снижение примерно на 11,4% по сравнению с историческим максимумом в $124000. Это заметно меньше по сравнению с предыдущими «медвежьими» трендами середины цикла, которые обычно превышали 25%, или глубокими циклическими минимумами, которые приводили к потерям более 75%. В этом контексте интенсивность текущей коррекции остаётся относительно небольшой и пока не соответствует профилям стресса, наблюдаемым во время исторических экстремумов.
Оценка боли через нереализованные потери
Другой способ оценить текущую коррекцию — использовать относительный нереализованный убыток, который измеряет долю совокупных потерь рынка относительно рыночной капитализации. Этот показатель отражает масштаб стресса, испытываемого инвесторами, по сравнению с предыдущими циклами.
С ноября 2023 года относительный нереализованный убыток в основном оставался ниже уровня стандартного отклонения -0,5, около 5%, так и не достигнув глубин, наблюдавшихся во время продолжительных медвежьих рынков 2018–2020 или 2022–2023 годов.
В настоящее время, когда биткоин торгуется на уровне около $111000, этот показатель составляет всего 0,5%, что значительно ниже уровня потерь, обычно характерного для глубоких медвежьих фаз (>30%). Эта перспектива подтверждает сделанный ранее вывод о том, что, хотя недавние спады разочаровали краткосрочных держателей, масштаб нереализованных потерь на рынке в целом по-прежнему далек от исторических экстремальных значений.
Осознание боли
Хотя нереализованные убытки позволяют оценить уровень стресса инвесторов, не менее важно отслеживать, какая часть этих убытков фактически реализуется в блокчейне. Коэффициент Spent Output Profit Ratio (SOPR) даёт такое представление, измеряя соотношение цены, по которой тратятся монеты, к их себестоимости. Значения выше 1 означают, что монеты получают прибыль, тогда как значения ниже 1 указывают на то, что монеты продаются с убытком — признак капитуляции.
В настоящее время 7-дневная скользящая средняя SOPR, скорректированная с учетом изменений, которая отфильтровывает внутренние переводы, находится вблизи нейтрального значения 1. Это говорит о том, что большинство активных инвесторов не получают ни существенной прибыли, ни убытков, что является признаком неопределенности.
Исторически циклические минимумы подтверждались только тогда, когда этот показатель опускался ниже 0,98, что означало массовую капитуляцию в сети. На данный момент отсутствие такого сигнала указывает на то, что, несмотря на повышенную тревожность, рынок ещё не испытал глубокого осознания потерь, определяющего истинное дно медвежьего рынка.
Нейтрализация спотового рынка
Установив статистические границы потенциальных ценовых результатов с помощью ончейн-анализа, мы можем обратиться к офчейн-данным для оценки настроений с точки зрения биржевых книг заказов. Полезным инструментом здесь является кумулятивный дельта-объем (CVD), который отслеживает чистую разницу между сделками, инициированными покупателями и продавцами, а затем объединяет этот дисбаланс в кумулятивный сигнал.
Чтобы оценить изменения в поведении спотового рынка, мы сравниваем 30-дневную скользящую среднюю CVD с её 180-дневной медианой. На основных площадках, таких как Coinbase и Binance, а также в агрегированных биржевых потоках, это смещение недавно приблизилось к нулю. Это представляет собой заметное изменение по сравнению с сильным давлением покупателей, наблюдавшимся в апреле 2025 года, которое способствовало отскоку от $72000. Хотя небольшой положительный всплеск в июле способствовал росту до $124000, более общая тенденция теперь отражает нейтрализацию настроений на спотовом рынке, что свидетельствует об уменьшении уверенности покупателей на текущем уровне.
Фьючерсные активы склоняются к медвежьему тренду
В отличие от нейтрального тона спотового рынка, ситуация на рынке бессрочных фьючерсов стала решительно медвежьей. С июля смещение CVD на Binance, Bybit и биржах в целом снизилось до отрицательной зоны, что свидетельствует о растущем дисбалансе в сторону давления продаж. Это говорит о том, что трейдеры бессрочных фьючерсов, которые часто выступают в роли более спекулятивного сегмента рынка, всё чаще открывают короткие позиции во время недавнего отката.
Тем не менее, этот индикатор крайне волатилен и часто колеблется между крайностями спроса и предложения в течение коротких промежутков времени. Хотя текущее смещение подчёркивает нарастающие препятствия, за ним следует внимательно следить, чтобы понять, перерастёт ли эта негативная тенденция в устойчивый тренд или окажется очередным временным колебанием в бессрочных позициях.
Хрупкий нейтралитет
Чтобы подтвердить более общие настроения на рынках бессрочных контрактов, мы можем сопоставить анализ CVD со ставками фондирования, которые отслеживают стоимость удержания длинных и коротких позиций. 7-дневная скользящая средняя ставок фондирования на основных биржах в настоящее время составляет около 0,01%, прерываясь кратковременными скачками до более высоких значений на некоторых площадках.
Эта тенденция свидетельствует о том, что, хотя некоторые трейдеры с кредитным плечом пытались купить на спаде, их усилий оказалось недостаточно, чтобы изменить общий баланс. Рынок остаётся в нейтральном, но хрупком состоянии, где небольшой рост давления на продажу может быстро сменить настрой на медвежий.
Заключение
Откат биткоина к $111000 оставляет рынок в ключевом диапазоне. Базисная стоимость недавних инвесторов в $107000–$108900 выступает в качестве критической поддержки, а неспособность удержаться открывает путь к $93000–$95000, где плотные скопления предложения могут сформировать среднесрочный минимум. Отскок к $113600 возможен, но, вероятно, встретит сопротивление, поскольку находящиеся в стрессе краткосрочные держатели будут продавать активы, чтобы усилить позиции.
В то же время нереализованные и реализованные потери остаются незначительными, а SOPR не сигнализирует о широкой капитуляции. Внесетевой спотовый спрос нейтрализовался, в то время как бессрочные фьючерсы демонстрируют медвежий и хрупкий тренд. В целом, коррекция невелика по сравнению с предыдущими циклами, но уверенность ослабла, оставляя рынок балансирующим между устойчивостью и дальнейшим снижением.
Читайте также:
