Нормативная среда вокруг Bitcoin (BTC) постоянно меняется, и новые финансовые инструменты, такие как деривативы и продукты ETF, продолжают развиваться. В этой статье мы анализируем, как вокруг первой криптовалюты меняется состав инвесторов в цифровые активы.
Оригинальный отчет Glassnode (английский язык).
Вводное резюме
- Bitcoin превратился в глобальный актив с чрезвычайно глубокой ликвидностью, доступной в любое время суток. Это создает условия для инвесторов, чтобы спекулировать, торговать и выражать свои макроэкономические взгляды в то время, когда традиционные рынки закрыты.
- Bitcoin продолжает доказывать себя как новый актив сбережения, накапив более $850 миллиардов чистого притока капитала. Он также выполняет роль средства обмена, обрабатывая почти $9 миллиардов экономического объема в день.
- Многие показатели нового спроса остаются высокими, однако они существенно ниже, чем наблюдались в пиковые периоды предыдущих циклов.
- Состав инвесторов в цифровые активы также меняется, с заметным ростом числа более опытных институциональных инвесторов в пространстве Bitcoin. Это привело к общему снижению масштабов просадок и сжатию волатильности с течением времени.
Испытательный полигон
С момента появления Bitcoin в 2009 году он превратился в глобальный актив с чрезвычайно высокой ликвидностью и продолжает активно торговаться в любое время суток. Учитывая, что мировые события часто происходят вне традиционных часов торговли на рынке, это делает Bitcoin одним из немногих активов, по которым инвесторы могут выражать свое мнение, например, в выходные дни.
На выходных Bitcoin пережил резкое падение, поскольку участники рынка отреагировали на введение администрацией Трампа пошлин на Мексику, Канаду и Китай. Учитывая, что другие рынки были закрыты, биткоин и другие цифровые активы пережили резкое падение, а затем восстановление:
- BTC упал со $104 тыс. до $93 тыс. (-10,5%), прежде чем восстановиться до $102 тыс.
- ETH упал с $3,4 тыс. до $2,5 тыс. (-26,5%), прежде чем восстановиться до $2,8 тыс.
- SOL упал с $236 до $184 (-22,0%), а затем поднялись до $217.
В частности, BTC в настоящее время играет все более важную роль на мировой арене: такие государства, как Королевство Бутан, ведут крупномасштабные майнинговые операции, Сальвадор продвигает эту валюту в качестве законного платежного средства, а правительство Соединенных Штатов рассматривает потенциал BTC в качестве стратегического резервного актива.
Bitcoin уже несколько недель торгуется выше психологически важного уровня в $100 000, что многие критики считали невозможным. Это было достигнуто спустя 7 лет после его последнего логарифмического рубежа в $10 000, достигнутого во время бычьего забега 2017 года.
Хотя популярность Bitcoin среди традиционных инвесторов растет, для многих он по-прежнему остается спорной и вызывающей разногласия темой, часто основанной на сомнительных утверждениях об отсутствии у него внутренней ценности или полезности.
Тем не менее, Bitcoin закрепил свою позицию одного из крупнейших активов в мире, имея рыночную капитализацию в $2 триллиона и занимая 7-е место среди крупнейших активов в мире. Примечательно, что это ставит Bitcoin выше серебра ($1,8 трлн.), Saudi Aramco ($1,8 триллиона) и Meta ($1,7 триллиона), что делает его все более сложным для игнорирования.
По мере того, как оценка и вес актива достигают таких больших масштабов, его инерция растет синхронно. Эффект домино заключается в том, что Bitcoin теперь требует значительно больших притоков свежего капитала для достижения постоянного роста своей рыночной капитализации. Чтобы исследовать эту идею, мы можем использовать метрику Realized Cap, которая измеряет совокупный чистый приток капитала в цифровой актив.
Если мы будем проводить сравнение с циклическим минимумом, установленным в ноябре 2022 года, когда реализованная капитализация составляла $400 миллиардов, то с тех пор Bitcoin поглотил дополнительный приток капитала в размере всего лишь около $450 миллиардов, что более чем вдвое превышает реализованную капитализацию.
Это отражает совокупную «стоимость, хранящуюся» в BTC, которая составляет около $850 миллиардов, при этом каждая монета оценивается на момент последней транзакции в сети.
В то время как BTC часто рассматривается в первую очередь как новый актив для сбережения стоимости, сеть Bitcoin также может функционировать как децентрализованные рельсы для BTC как средства обмена. Сочетание узлов и майнеров позволяет любому лицу или организации осуществлять платежи через границы без взаимодействия со сторонним посредником.
При использовании эвристики корректировки сущностей Glassnode для фильтрации только экономических транзакций за последние 365 дней сеть Bitcoin обрабатывала в среднем $8,7 миллиардов в день, а общая сумма переводов за последний год достигла $3,2 триллиона.
И реализованная капитализация, и экономические объемы, зафиксированные сетью Bitcoin, предоставляют эмпирические доказательства того, что Bitcoin имеет как «ценность», так и «полезность», бросая вызов предположению критиков, что у него нет ни того, ни другого.
Относительное доминирование
Определив растущую значимость BTC как макроактива, мы можем переключить внимание на внутреннюю ситуацию и проанализировать его доминирование относительно более широкой экосистемы цифровых активов.
После краха FTX в ноябре 2022 года доминирование Bitcoin находилось в устойчивом восходящем тренде, увеличившись с 38% до 59%. Это говорит о том, что произошла чистая ротация и накопление стоимости в пользу Bitcoin по сравнению с другими цифровыми активами.
Это может быть отчасти объяснено более широким доступом, который спотовые ETF США предлагают институциональному капиталу. Bitcoin также имеет несколько более четкую основную историю как дефицитный актив, который многие держат в качестве денежного хеджа против обесценивания фиатных валют во всем мире.
Когда мы сравниваем рыночную капитализацию Bitcoin и различных альткоинов (исключая Ethereum и стейблкоины), мы видим растущее расхождение в оценке. Снова привязываясь к минимуму 2022 года, мы можем сравнить рост рыночных капитализаций.
- Капитализация рынка Bitcoin: $363 млрд > $1,93 трлн (5,3x).
- Капитализация рынка альткоинов: $190 млрд > $892 млрд (4,7x).
Хотя существует расхождение в размерах оценок Bitcoin и альткоинов, корреляция между ними остается прочной. Это говорит о том, что движущей силой этого расхождения является не скорость роста между ними, а существенная разница в капитале, входящем в Bitcoin по сравнению с сектором альткоинов.
Пока Bitcoin продолжает привлекать львиную долю капитала инвесторов, можно было бы ожидать, что доминирование BTC продолжит расти (при этом изменение этого показателя будет сигналом к перераспределению капитала в другом направлении).
Где новый спрос?
С ценами BTC, превышающими отметку в $100 000, можно было бы ожидать, что масштаб воздействия значительно возрастет. Мы можем оценить это, оценив процент сетевого богатства, который удерживается монетами, приобретенными менее 3 месяцев назад. На диаграмме ниже показано, как этот показатель развивался в течение 12 месяцев после прорыва к новому циклическому ATH.
Хотя новый спрос в этом цикле имеет значение, богатство, хранящееся в 3-месячных монетах, намного ниже, чем в предыдущих циклах. Это говорит о том, что не было той же величины притока нового спроса, который, по-видимому, происходит всплесками и пиками, а не на постоянной основе.
Интересно, что все предыдущие циклы завершались примерно через год после первого прорыва ATH, что подчеркивает нетипичную природу нашего текущего цикла, который впервые достиг нового ATH в марте 2024 года.
Если мы изолируем объем переводов из небольших кошельков (менее $10 000), то увидим заметное снижение по сравнению с ATH 2021 года. Это происходит несмотря на значительное увеличение общего объема, зафиксированного в этом цикле, и значительно более высокие цены BTC.
Это говорит о том, что новый спрос на BTC формируется преимущественно крупными субъектами, а не мелкими розничными покупателями.
Мы также можем использовать альтернативные наборы данных, такие как интерес к поиску Google Analytics с течением времени, чтобы подтвердить наш тезис. Интенсивность поиска не достигла предыдущих уровней эйфории, наблюдавшихся во время бычьего забега 2021 года, несмотря на множество попутных ветров для актива.
Развивающаяся база инвесторов
В то время как протокол Bitcoin в значительной степени фиксирован в своей структуре и консенсусном коде, реакция рынка на него является постоянно развивающимся и динамичным процессом. Нормативная среда находится в постоянном движении, и вокруг нее продолжают развиваться новые финансовые инструменты, такие как деривативы и продукты ETF. По мере того, как среда вокруг Bitcoin развивается, меняется и состав инвесторов Bitcoin, что наиболее заметно в течение этого цикла.
Сравнивая изменения баланса более мелких субъектов (креветки-крабы, владеющие <10 BTC), мы отмечаем резкое изменение поведенческих моделей за последние годы.
В периоды бычьих забегов 2013 и 2017 годов мы можем выделить периоды значительного накопления монет из этих когорт, часто синонимичные «эйфорической покупки на вершине». Эта модель, по-видимому, сломала этот цикл, когда более мелкие субъекты вовлекались в более интенсивное накопление во время коррекций и откатов, а затем переходили к распределению, когда рынок поднимался до новых ATH.
Это говорит о наличии более искушенной и образованной базы инвесторов, даже среди тех, кого обычно считают розничными инвесторами.
Введение инструментов Bitcoin спотового ETF США также открыло новый доступ для институциональных инвесторов, обеспечив регулируемое воздействие Bitcoin. Это позволило увеличиться потоку скрытого институционального капитала, при этом ETF получили более $40 миллиардов чистого притока и превысили $120 миллиардов в совокупном AUM за 12 месяцев с момента запуска.
Если мы углубимся в таблицу капитализации инвесторов IBIT (как отметил аналитик TXMC), то увидим явные признаки повышенного спроса со стороны институциональных инвесторов. Это дает еще одно доказательство того, что Bitcoin привлекает все более искушенную базу инвесторов.
Контролируемый спад
Одним из многочисленных преимуществ данных в сети является то, что они помогают нам профилировать поведение инвесторов в периоды стресса, например, во время откатов и спадов.
Когда мы оцениваем величину реализованных убытков, зафиксированных во время бычьих рынков, наш текущий цикл остается наиболее сдержанным. Единственное выдающееся событие, когда держатели BTC понесли значительные убытки, — это разворот йен-керри 5 августа. За исключением этого, величины убытков оставались сравнительно небольшими, что свидетельствует о более терпеливой, устойчивой и нечувствительной к цене базе инвесторов.
Это существенно отличается от предыдущих структур циклов, где цикл 2015-2018 гг. характеризовался множественными периодами локальной капитуляции. Период 2019-2022 гг. был еще более нестабильным, пережив несколько глубоких и серьезных событий капитуляции, таких как разворот PlusToken в середине 2019 г., распродажа COVID-19 в марте 2020 г. и великая миграция майнеров в середине 2021 г.
Профиль волатильности BTC также находится в состоянии изменения, при этом реализованная волатильность торгуется на исторически низких уровнях для бычьего рынка. Реализованная волатильность в 3-месячном скользящем окне обычно ниже 50% в этом цикле, тогда как она регулярно превышала 80%-100% в двух предыдущих бычьих забегах.
Этот профиль пониженной волатильности, наряду с относительно уравновешенной базой инвесторов, проявился в гораздо более стабильной ценовой структуре. Цикл 2023-25 гг. до сих пор был в значительной степени последовательностью ступенчатого ценового действия (восходящие ралли сменялись периодами консолидации).
Мы также увидели более контролируемый профиль просадки, при этом текущий цикл испытал самую незначительную среднюю просадку от локального максимума среди всех циклов на сегодняшний день.
Резюме и выводы
Bitcoin продолжает утверждать себя как глобальный макроактив. Его постоянная доступность для торговли позволяет инвесторам выражать свое мнение о рынке в любое время дня, в то время как его глубокая ликвидность позволяет инвесторам совершать сделки в значительных размерах.
Отвечая на критику роли BTC как средства сбережения и средства обмена, сеть привлекла более $850 миллиардов чистого притока капитала, при этом ежедневно обрабатывая почти $9 миллиардов экономического объема. Эти данные в значительной степени развеивают сомнения относительно этих утверждений.
Недавние изменения в регулировании экосистемы цифровых активов подстегнули эволюцию в составе инвесторов, что привело к большему присутствию опытных институциональных инвесторов на рынке BTC. Эта более терпеливая, устойчивая и менее чувствительная к цене база инвесторов способствовала сокращению масштабов просадок и снижению волатильности с течением времени.
Читайте также:
